中小型股控制權不集中

不願具名的分析員說，馬股仍有許多股權鬆散的企業，這些企業欠缺大權在握的大股東，替有心人營造下手空間，這現象雖在低價股層面比較明顯，但一些大型股同樣有這方面憂慮。

他解釋，相比一般低價股面對的股權“群龍無首＂問題，其他中小型股較常見的問題反而是控制權不集中，即控制權非由單一人士或公司持有，而是分割成小塊由眾多家族成員或友好夥伴聯合持有，當發生內部爭執或不和，控制權可能分裂。

“表面上看，大多數馬股企業控制權難被動搖（不包括低價股），這是由於大股東往往直接持有絕大部份股權，尤其是政府相關公司，但若控制權不集中，則可能偶爾造成一些企業控制權生變，這情況在馬股並不罕見，過去已有不少前例。＂

如在2010年發生董事部糾紛的柏達納石油（PERDANA，7108，主板貿服組）（前稱必達），即因聯合創辦人兼大股東理念分歧而引爆控制權爭奪戰，英特格斯（INTEGRA，9555，主板貿服組）去年亦因持有控制股權的哈林兄弟反目成仇，導致控制權最終落入國家能源（TENAGA，5347，主板貿服組）手中。

此外，艾畢斯控股（APEX，5088，主板金融組）大股東兼創辦人曾源成，數月前也一度在股東大會上意外落馬，失去主席一職，觀察家當時認為曾源成不被委任問題可能來自與曾源成聯合持有控制股權的其他家族成員。

少數企業控制權模糊不清

此外，也有少數不具備持有控制股權股東的企業，這些企業控制權模糊不清，一旦遭敵意股東入侵，控制權可能動搖，如早前差些被外資霸佔的資本投資（ICAP，5108，主板封閉式基金組）即為一例。

“為避免控制權遭威脅，不排除一些企業強化股權架構，尤其是那些業務展望明朗，而且大股東未持有決定性股權的企業。＂

大股東棄股
低價股群龍無首

分析員解釋，企業股權散漫導因往往是創辦人或大股東顯著降低或放棄持股，加上欠缺對控制權感興趣的新投資者，才會落得“群龍無首＂局面，類似企業的董事部成員常會持有一些股份，以便掌握一些重大議案的“話事權＂，讓投票表決順利通過。

“雖然大股東往往會自行出任或委派代表進入董事部，但為達成可持續經營目標，當今企業實際上已採用管理和股權區隔標準，即股東和管理層可以是毫無關係的人，這條件讓大股東能在不影響管理層情況下退出公司，確保業務如常運作。＂

然而，他感慨說透過這種“便利＂，許多大股東在察覺業務無力回天時，會悄悄趁高在公開市場減持股票，放棄大部份甚至所有股權，一旦這些股權被純粹投資的散戶吸納，控制權將變得雜亂無章。

發股稀釋控制權

此外，一些透過發股收購資產或籌資的企業，若大股東沒有適時增購股票鞏固持股，控制權也可能被稀釋，更容易爆發控制權搶奪戰。頻頻宣佈以私下配售引進新股東的企業，同樣有這方面顧慮。

“低價股控制權往往較其他類型股來的零亂，欠缺大權在握的大股東是主要原因，尤其當低價股炒風橫行時，許多大股東很可能趁高賣股，加上投機客頻頻交易，導致在炒風退卻後，我們會發現許多低價股股權架構往往已經改變，甚至變得更凌亂。＂

利基行業惹人垂涎

分析員亦認為，股東鞏固股權意願，偶爾也會被企業業務本質影響。

他解釋說，那些高度依賴特殊技術或管理層能力的企業，一般投資者不會對控制權有太大興趣，導致大股東對控制權較鬆懈，反倒是那些普及的行業，比較容易引來不懷好意的股東，大股東因此會比較趨向持有牢固的控制權。

“如涉及建築工程、油氣領域的企業，很多時候是靠股東和管理層知識、經驗及人脈在運作，一旦領導層生變，企業前景則無法保證，除具備相同知識的少數同行外，一般投資者往往更願意策略性持股，不會對類似企業控制權感興趣。＂

反之，其他如種植、消費等相關企業，則已具備特定運作模式和客戶群，較容易管理，加上許多生意人和投資者皆具備相關知識和經驗，潛在“敵手＂範圍較廣泛，所以

美全爭權料未落幕

上月要求召開特大罷黜美全（MTRONIC，0043，主板貿服組）4位現任董事的“挑戰派＂代表，週一意外宣佈“不戰而勝＂消息，當權派副主席兼大股東阿都加尼及獨立非執行董事莫哈末卡瑪爾雙雙呈辭，讓挑戰派輕易攻陷美全董事部。

對此觀察家強調，雖然“挑戰派＂提早報捷，但這不代表整起事件經已落幕，畢竟另兩位遭罷黜的董事，即美全主席卡瑪魯沙曼及董事經理劉振洪仍留在董事部，而且特大料如常於週五（21日）舉行。

阿都加尼無意抗戰

他補充，由於阿都加尼過去一年來不斷在低價賣出美全股票，主動放棄控制權，因此市場早懷疑他無心留在美全，最新變動可能顯示阿都加尼確實無意與挑戰派抗爭，否則就他持股量而言，仍具備放手一搏的能力。

“無論如何，罷黜案重點不在誰當董事，而是如何帶領公司扭轉頹勢，然而就現階段而言，一切都還是個謎。＂

美全和金虎（TIGER，7079，主板工業產品組）“來勢洶洶＂的新股東，分別在上月23日和本月7日要求召開特大，建議罷黜兩家公司現有董事，且毛遂自薦出任繼承人，讓兩家公司頓時被權力鬥爭話題纏繞，“罷黜＂一詞也廣為投資者議論。

話說美全新顯著股東陳聯宏（譯音）及廖志厚，上月動用手中超過10%持股，聯手要求美全董事部召開特大，以推翻當權派董事，隨後更特別召開新聞發佈會介紹新董事候選，呼吁股東“廢舊立新＂，惟對未來動向和接手美全後大計守口如瓶。

然而，罷黜風至此仍止息，兩週後再將目標鎖定在金虎身上，今次輪到普騰前主席拿督納茲米和巫統前財政拿督斯里阿都阿晉聯手出擊，要求開特大廢掉當權派管理層，劍尖直董事部席位，不過，金虎當權派至今仍未決定何時召開特大。

觀察家：靜觀其變

不過，由於兩家公司新股東至今未向投資者交代為何建議罷黜現任董事，也未闡明未來大計，入股用意仍不得而知，因此在劇情明朗化前，觀察家認為“靜對其變＂方為上策。

“若換血能強化公司業務，何樂不為？前提是新領導必須提出讓投資者信服的換血理由，取得投資者信任，否則建議投資者最好袖手旁觀，因罷黜案偶爾也會與投機扯上關係。＂（星洲日報／財經）