企业做得大固然有成就感，但一不小心变成“大笨象”，那可不是件好事。

大集团常有的坏处，就是业务太多元，规模太庞大，导致营运效率大大降低，更无法反映出真正的价值。

有时候，太多业务集中在一个大集团里，许多价值都会被掩蔽，因此，分拆业务再独立上市，反而能够释放价值，甚至达到1+1=3的升级效果。

马来西亚企业界，有哪个大集团需要分拆上市？

企业做得大固然有成就感，但一不小心变成“大笨象”，那可不是件好事。

大集团常有的坏处，就是业务太多元，规模太庞大，导致营运效率大大降低，更无法反映出真正的价值。

有时候，太多业务集中在一个大集团里，许多价值都会被掩蔽，因此，分拆业务再独立上市，反而能够释放价值，甚至达到1+1=3的升级效果。

马来西亚企业界，有哪个大集团需要分拆上市？

森那美下个分拆目标？

中国四大名著《三国演义》第一回写道：“话说天下大势，分久必合，合久必分”的经典语录。

这句话用在企业界亦可通行，IOI集团（IOICorp，1961，主板种植股）不久前，才将几年前合并的产业臂膀，分拆出来再独立上市。

提起需要分拆上市并释放价值的集团，市场人士普遍首推“百年招牌”———森那美（Sime，4197，主板贸服股）。

2007年成功将9家上市公司合并成为我国首屈一指的大企业，森那美如今似乎也陷入了窘境———逊色的业务掩盖了出色业务，真正的内部价值无法反映出来。

近年来国际最“悲剧”的大笨象，无非是成立于1908年的通用汽车（GM），在经历百年风雨后，竟在2009年走进破产保护的命运。

不过，该公司紧急分拆重组资产，通过独立运作的方式，成功破茧重生、浴火重生。

再回到大马市场，本地企业倒也没迎来如此“凄惨”的窘境，但不少企业仍会通过业务分拆的方式重振旗鼓，借此提高公司的运作效率，带来焕然一新的感觉。

近期本地最引人瞩目的两项分拆活动，分别是IOI集团（IOICorp，1961，主板种植股）和马化控股（MPHB，3859，主板贸服股）。

前者将旗下的IOI产业再次分拆出来，后者则是将金融服务和房地产投资业务等，与博彩业务“万能（Magnum）”一拆成二，都是获券商们普遍唱好的举动。

这也让许多公司蠢蠢欲动，近期更有合成统一（HapSeng，3034，主板贸易服务股）、星泉鞋材（XinQuan，5155，主板消费产品股）和英格利斯（Ingress，7112，主板工业产品股），传出有意执行分拆的消息。

期待森那美莫实得分拆

《南洋商报》访问数位市场人士后发现，大部分投资者所期待的，还是森那美（Sime，4197，主板贸服股）、莫实得（Bstead，2771，主板贸服股）等这类大集团的“变身大法”。

市场认为，这些大企业将太多风马牛不相及的业务集中一起，不仅会兼顾不来，且无法反映出个别业务真正的价值，投资者更会“走宝”，没办法发现隐藏其中的“宝石”。

不仅如此，若是将业务妥善分拆再重新上市，将有助于提高公司股票在市场上的交易转速率（Velocity），更能在更严格的企业监管下，保障投资者的权益。

交易转速率是衡量股项转手的频率，越高表示交投炽热，反之是交投淡静。

企业规模庞大隐忧

●公司运作需经过层层批准，降低效率；
●业务太多，估值不高；
●管理层并非样样专业，无法兼顾各个企业；
●若子公司亏损大笔钱，但在集团账面上仅占小比例，投资者不易察觉；
●忽略一些有潜力公司的真实价值；

适合分拆业务的大笨象
森那美 合久了应该分？

2006年，森那美、金希望和牙直利集团等9家公司，通过特别用途工具（SPV）Synergy Drive合并成全球最大种植公司。

完成合并计划后，所有上市公司都除牌，同时为保留森那美的“百年招牌”，所以沿用森那美名称在大马交易所上市，亦是全球最大的棕油生产上市公司，如今市值高达568亿令吉。

根据森那美的年报，该集团旗下核心业务包括种植、产业、工业、汽车、公用事业和保健等，所涉及的领域堪称应有尽有。

不过，森那美在合并后的各业务管理和整合并不理想，曾在2010年爆出能源与公共事业部门工程严重超支的问题，当时的总执行长拿督斯里阿末朱比尔更因此引咎辞职。

管理层分拆意愿低

虽然森那美被视为最应该进行分拆活动的大笨象，但分析员普遍认为，该公司对分拆的意愿并不大。

InterPacific研究主管冯廷秀接受本报电访时就说：“森那美在2007年才完成合并，虽然分拆有好处，但想必他们不会。”

“森那美的规模太大，分拆其实比较好，每个人都无法对每件事情都专业，他们可能会顾此失彼，甚至不知道如何运作一些小业务。”

抱持同样想法的还包括Areca资本总执行长兼基金经理黄德明，他认为森那美自2007年合并以来，确实出现许多问题。

例如，由于森那美集团规模太大，若是小的子公司蒙受大笔亏损，但在集团水平上仅占极小的比例，投资者一般上都会忽略。

“一家大企业规模过于庞大的时候，就需要有效地分拆独立作业，若是将分拆的业务独立上市，还可提高企业监管的执行。”

或分拆产业

肯纳格投资研究早前则指出，不排除森那美将产业业务分拆的可能。

“产业业务仅为集团2012财年带来4亿2000万令吉的税前盈利，或相等于8%，可能还得等到2016财年盈利较高时，才能实现分拆。”

这是因为森那美产业业务，届时将有英国伦敦巴特西电站（Battersea Power Station）以及梅拉瓦蒂花园（Taman Melawati）购物中心的加持，有望激励该业务给予较高盈利贡献。

莫实得 旗下业务无关联

由武装部队基金局（LTAT）持有的莫实得（Bstead，2771，主板贸服股），旗下业务规模庞大且繁杂，市场人士认为有必要好好整顿一番。

黄德明和冯廷秀均认同，莫实得因业务太多繁杂，许多业务之间并没有关联但全都集在一起，因此，更需要重整。

莫实得如今市值高达56亿令吉以上，共有6项核心业务，分别是种植、产业、金融和投资、医药、重工业，以及贸易和工业。

根据莫实得的官方网站，在这6项业务之下的子公司数目，竟然高达45家，还有另外18家联号或联营公司。

在这其中，只有3家子公司是上市企业。

其中的大马上市公司，仅有莫实得重工业（BHIC，8133，主板工业产品股）和发马（Pharma，7081，主板贸服股）。

对于过于庞大的组织规模，莫实得去年也曾透露拨出13亿令吉资本开销，改善这6大核心业务的运作效率，但未曾提出大规模的分拆计划。

马矿业子 公司独当一面

马矿业（MMCCorp，2194，主板贸服股）旗下共有三大核心业务，分别为港口与物流、能源与公用事业，以及工程与建筑。

该集团由“私有化大亨”之称的丹斯里赛莫达持有。

将马矿业列为适合分拆的名单内，是因为该公司旗下的子公司，都有分拆独立上市的实力，例如大马天然气（Gasmsia，5209，主板贸服股），还有马拉卡（Malakoff）。

不仅如此，市场传闻赛莫达的下一个目标，就是负责丹绒宾（Tanjung Bin）土地发展的柔佛港口（Johor Port）上市。

有意分拆业务公司
合成统一 产业臂膀独立上市

合成统一董事经理拿督李民富不久前透露，有意效仿IOI集团，分拆旗下的产业臂膀独立上市。

据了解，产业臂膀一直是该公司最有赚头的业务，2012财年录得68%营运赚幅，更拥有高达2550英亩的地库。

合成统一《2012年报》显示，该公司目前的核心业务包括种植、产业、融资、汽车、肥料贸易，以及采矿和建材业务。

该公司目前市值达40.66亿令吉，虽规模不及森那美、莫实得，但因旗下业务种类繁多且关联不大，也被视为可着手业务分拆的公司。

星泉鞋材 重组后或分拆

本报日前接获消息，刚宣布内部重组的中国公司———星泉鞋材，预计会把鞋材业务分拆至国外上市。

该公司5月20日宣布，将总值8000万令吉的星泉（福建）鞋塑有限公司股权，从Addnice控股有限公司转至星泉国际投资有限公司，重组业务。

未来，Addnice控股有限公司主要业务将以制造以及销售鞋子、服装和配件为主；至于星泉国际投资有限公司的主要业务，则是以制造销售鞋底为主。

从以上的内部重组活动来看，相信这是该公司进行分拆上市的前奏，也是挽救股价低迷不振的方法。

其中以售卖和制造鞋材为主的Addnice控股有限公司最有分拆独立上市的潜能。

英格利斯 业务一拆成二

市场盛传，英格利斯大股东拉美里也有意重组公司，将汽车零部件制造业务和能源与铁路业务分拆。

据了解，汽车零部件制造业务盈利增长表现良好，在本地是普腾和第二国产车的供应商，并在泰国供应零部件给福特（Ford）、万事达（Mazda）、三菱（Mitsubishi）、五十铃（Isuzu）和本田（Honda）。

相较之下，能源与铁路业务从2010年起蒙受亏损，或借由分拆以免拖累汽车零部件制造业务。

业务分拆好处

●释放各业务真正价值；
●提高股票交易转速率；
●可针对不同业务聘请专才管理；
●提高企业监管，信息公开更明晰；
●减少母公司负担，或提高母公司投资价值；
●母公司可在业务分拆中套现，派发特别股息予股东；

小股东普遍欢迎

事实上，大部分业务分拆都会获得小股东的欢迎，冯廷秀表示，这是因为涵盖太多业务的大集团，在盲目扩张的情况下，往往估值会受到影响。

“集团规模太大，估值往往也不高，有时候反而会更低，无法反映出业务的真正价值。”

黄德明则点出，业务分拆可减少集团肩上的负担，更能创造更大价值；倘若将分拆业务另行上市，则将提高股票的交易转速率，而且还有上市条例等约束，提高企业监管水平，让投资者更为放心。

需要注意的是，不是每项分拆业务都能取得良好效益，要是分拆出来的业务表现不佳，也有可能拖累到母公司股价，投资者信心受影响。

而且，若是将受益能力较强的资产分拆，只为追求分拆上市融资，则会降低母公司的资产营运质量和运作效率，投资者必须谨慎看待业务分拆对母公司的长远发展所造成的影响或利益。

合并分拆时间太接近

虽说合久必分、分久必合，但近来大马市场企业合并后再分拆的时间，有缩短的现象出现。

以IOI集团为例，才在2009年以IOI产业股价低估为由，用3亿1000万令吉现金和股票，主导总值13亿令吉的私有化活动；但在短短不到5年的时间，又打算再度分拆上市。

这也必须提一提一手建立“成功王国”的丹斯里陈志远，还有私有化达人丹斯里赛莫达，这两人都擅于将业务私有化后重新包装，再将之重新上市。

日前，赛莫达就一口气献议私有化贸易风（Tws，4421，主板消费产品股）、贸易风种植（TwsPlnt，6327，主板种植股）和国家稻米（Bernas，6866，主板消费产品股）。

消息指赛莫达计划将之重组后，并分拆成橡胶、白糖、油棕和白米，再度重返马股个别上市。

若是森那美在这两年实施分拆，也将创下合并未到10年再分拆业务的情况。

冯廷秀表示，以往一家集团可能要合并了20至30年才会有重大改变，但现在却有些频密，不排除这些集团在合并后才发现错误。

“也不能说是吸取教训，只能说是与时并进，像是IOI集团，就是大股东以整合业务为由，才将IOI产业合了又再分。”

分拆得宜的例子

过去也有不少或分析员赞赏的业务分拆的成功例子， 它们妥当地将旗下没有关联的业务分开， 成功释放子公司的价值。

IOI 集团 产业市值180亿

IOI集团宣布将房地产业务分拆成IOI产业，并将旗下所有产业资产注入后者，再透过以股代息和限制发售计划的上市活动，让IOI集团股东们也能持有IOI产业。

完成上市后，IOI产业市值料达180亿令吉，晋为挂牌产业股之最，2009年私有化时则仅13亿令吉。

一些资深基金经理也透露，IOI产业业务规模挺大，在国外有相当不错的成绩，而市场往往注意IOI集团的棕油业务，反而忽略了房地产这一块。

云顶各司其职

云顶（Genting，3182，主板贸服股）多年前就已逐渐将旗下的业务分类，如今各家子公司自行负责所属业务。

目前，云顶旗下业务包括云顶马来西亚（GenM，4715，主板贸服股）、云顶种植（GenP，2291，主板种植股）、云顶香港（Genting Hong Kong）、云顶新加坡（Genting Singapore）和龙马（Landmrk，1643，主板酒店股）。

黄德明表示，云顶将大马和新加坡博彩与酒店业务分开，还有其他分拆出去的种植业务等，能有更好的执行效率。

马化控股专注博彩业

马化控股去年5月献议分拆业务，把非博彩业务（金融服务和房地产投资业务等）纳入马化控股资本并上市。

同时，该公司也建议以配售方式开放股东认购马化控股资本股票，而马化控股则改名为“万能有限公司”，全副心力放在博彩业务上，以完全释放该行业的庞大潜能与价值。

合顺释放油气业务

合顺（UMW，4588，主板消费产品股）将油气业务分拆，并策划首次公开募股（IPO），计划今年上市大马交易所主板。

根据该公司的文告，合顺石油与天然气机构（UMW Oil&Gas，简称合顺油气）已向证券监督委员会（SC）提呈草拟招股书。

由于马拉卡的上市计划延至明年，这让合顺油气更受市场的瞩目。合顺将有潜力的油气业务分拆上市，还有助于提高股票交易转速率。