[转贴] 【美景宝石】- MKH(6114)股价突破52周新高，种植盈利有望继续突破新高！！ - Harryt30

今年年头因为看好CPO - 棕油价格走高，当时买进了净现金+高股息的种植股 - KMLOONG。结果业绩出炉不如预期，原因是CPO价格的上涨也抵消不了产量的减少，因此笔者止损离场。一直到上个月看到ICON8888前辈分享了MKH，笔者就花了整个周末去阅读MKH的季度报告以及种植股的相关资料。

以前曾经在2014年投资过MKH，当时产业领域非常火热，MKH的股价一度冲到了 RM4.34。不过因为产业放缓以及去年过去两年都蒙受大笔的外汇亏损，MKH的股价在去年一度下跌到RM1.98。一直到今年才缓慢恢复元气，公司的营业额以及盈利在FY2016都有了新的突破。

MKH现在手握827.7 mil的Unbilled Sales，FY2016的产业的PBT就有111.912 mil，几乎相当于去年全年的产业PBT( FY2015 = 117.5 mil)。而产业股最强的季度通常都会是在Q4(也就是在11月尾公布的业绩)。很多人会好奇产业低迷了两年，为什么MKH产业的盈利反而增加呢？？原因是产业火热的时期是2013-14年，因此大部分的Unbilled sales会在FY2016进帐。这也是为什么MKH的老板说FY2016会再创高峰。

不过MKH真正吸引到笔者的是它的油棕种植，冷眼前辈在多年前也多次提到MKH的种植会绽放光芒。

MKH在多年前知道产业的发展到了一个规模就会步入瓶颈，因此管理层2008年在印尼Kalimantan购入了15,900 Hectar的油棕园。而今年所以的油棕树平均年龄都步入了黄金年龄，产量开始步入高峰期。以上是笔者从MKH的季度报告里收集到的种植营业额，盈利以及产量等。

MKH在FY2014以及FY2015饱受外汇亏损的困扰，两个财政年分别有17.8 mil以及37 mil的外汇亏损。MKH当初买进地皮大约花了400 mil，这笔钱都是靠借贷得来。因此公司的D/E ratio从2009年的0.25飙升到2012的0.63。它们的借贷是美金兑换印尼盾，因此过去两年IDR走低导致公司蒙受巨额外汇亏损，而在最新的两个季度，公司在印尼盾走强的情况下获得了27 mil的外汇盈利。

很多人都在担心MKH靠外汇亏损不能持久，大家必须明白MKH跟出口公司是有很大的差别。因为出口股是因为2015年美金走高而有大笔的外汇盈利。今年美金走跌，所以又把外汇盈利吐出来。

反之，MKH过去两年的种植业务都贡献了不少的盈利，但是都外汇亏损所拖累。所以现在美金走低，MKH只是把它辛苦赚来的盈利拿回来吧了。而且对比了6月尾以及3月尾USD/IDR的汇率，印尼盾没有太大的浮动。所以8月公布的业绩相信不会有太大的外汇浮动。

经过8年的努力灌溉，MKH油棕种植已经来到了收成的时候了。以下是MKH种植的借贷利息：

FY2014 = 19.373 mil
FY2015 = 26.808 mil
FY2016 = 12.899 mil (2 quarters)

这些利息都是依靠种植部门的盈利归还，因此在FY2016Q2单个季度的油棕贡盈利达21.425 mil(历史新高)，扣除了6.449 mil的借贷利息也有15.115 mil的种植盈利(单季新高)。

以美金结算的话，Q3的CPO平均价格 = USD540.1 几乎是两年来的新高。未来两个季度种植盈利的贡献值得期待。

上图摘自来MKH的FY2016Q1，公司在Q1卖出的CPO volume虽然从去年同期的32,200MT下跌到19,000 MT。主要是因为MKH要储存CPO，准备在CPO价格更高的时候卖出。而且我们也可以看到Q1的产量也从25,900 MT上升到29,400 MT。而且在最新的季度当中，CPO的销售量只有56,800 MT, 种植盈利就突破新高。

而根据笔者的分析，公司应该还有10,000 - 20,000 MT的CPO库存。去年Q3的时候CPO销量是83,200 MT, 而今年在鲜果实以及产量持续增长的情况下，笔者认为FY2016Q3的CPO销售量有望突破100,000 MT。

假设产量多一倍，是否说种植盈利可以上升一倍呢？理论上产量增加，成本是可以因为 Economy of scale而减低。而且CPO的价格在Q2的时候来到了RM2,600的水平，跟上季相比平均增长了6 - 7%。所以在【产量】+【CPO价格】双双走高的刺激下，种植盈利是有望再度突破历史新高。