PETRON大马 – 浅谈Q2业绩以及Q3展望

PETRONM主要从事石油产品的生产和销售，涉及石油中下游领域。其波德申炼油厂的每天产能为88,000桶，生产各种石油产品，包括汽油、柴油、煤油等等。其强大的下游业务涵盖整个大马超过570个油站。

PETRONM在Q2交出RM91m的盈利，按季下滑16%。这业绩看似符合市场的预期，但是其盈利却包含一笔RM40m的脱售油站收益。换句话说，其核心盈利只有RM50m，大幅度低于市场普遍推测的RM80-100m。由于炼油赚幅 (Crack Spread) 可以被追踪，而且油站收入也已固定在每公升5仙，因此PETRONM的盈利下滑相信是来自于库存亏损 (Inventory Loss) 。这季度的库存亏损比预算中的高出不少。

回顾今年初，原油价格在1月至3月期间稳定处于每桶USD52至USD57之间，当中没有任何的波动走势。这带动PETRONM在Q1交出RM109m的核心盈利。在今年Q2，原油价格从每桶USD55下滑至USD47，而在5月中至6月中之间有个大型的回调。在炼油赚幅以及油站收入几乎扯平的前提下，PETRONM仅在Q2交出RM50m的核心盈利。

按这来看，本专页认为原油价格的突然大跌将导致PETRONM蒙受巨大的库存亏损，反之原油价格的突然大涨将为集团带来巨大的库存收益。这可解释为何管理层曾强调，稳定的原油价格走势将有利于集团的业务，而非原油价格的暴涨。值得一提，HENGYUAN在Q2录得每桶USD1.71的库存亏损。

另一方面，市场也一度质疑盈利低于预期是否来自于炼油业务。一般普通的炼油厂构造主要由3：2：1的比例组成，而PETRONM的炼油厂就是其中之一。在每6桶提炼后的原油之中，有3桶是汽油 (Gasoline)，2桶是柴油染料 (Diesel Fuel) ，1桶是煤油 (Kerosene)。因此，只要对比新加坡期货数据，就可大约推测其炼油收益。至于HENGYUAN，其炼油厂比较复杂，可提炼非常多种不同的产品，包括机油 (Jet Oil) 、混合芳香油 (Mixed Aromatics) 等等。换句话说，影响HENGYUAN盈利表现的因素非常多，不像PETRONM般较容易推测。

展望Q3，风暴在近期袭击美国最重要的能源中心Texas，包括Shell和Exxon Mobil在内的多家油企已经关闭墨西哥的采油平台和炼油厂。墨西哥地区的石油企业生产量占全美总石油产量的三分之一，停工将导致美国原油价格上升。亚洲炼油企业是这一事故的受惠者，主要因为美国原油短缺带动炼油赚幅企高在每桶USD12.9左右，下周更有望进一步走高。

在7月至8月期间，炼油赚幅从每桶USD8飙升至目前的USD12.9，已大幅度超越Q1和Q2的USD8。此外，Brent原油价格也从7月的每桶USD47走高至目前的USD51m左右，波动幅度非常小。若9月没有大型回调，集团很大可能在Q3交出非常优越的盈利表现，甚至高于Q1的RM109m以及去年Q4的RM113m。本专页认为其盈利可达RM150m左右。

另一方面，PETRONM在Q2创造RM273m的营运现金流，比去年Q2的RM152m高。根据最新季报，集团手握RM156m的现金以及RM66m的银行贷款，已晋升为净现金的企业。值得一提，PETRONM在FY13期间一度手握RM800m的净贷款，可想而知其现金流创造能力非常强劲。相信再过不久，其手上现金将非常充裕，而明年预计可慷慨派发更高的股息。

整体来说，PETRONM的基本面几乎是无可挑剔，其目前PE也仅是7倍左右。若Q3可如预期般交出RM150m的盈利，本专页相信PETRONM的内在价值至少处于RM12以上。

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