在一片沸沸揚揚聲裡，大馬油氣收入減低，經常賬項盈餘縮減、貿易平衡等潛在“雙赤”風險中，籌措多時、企業、民間仍不甚了了的消費稅（GST），2015年4月1日料正式開跑。

 

消費稅幻影、魅影兼具，可以是七彩絢麗，也可以是魅影幢幢，這端看如何實施，所得稅收如何謹慎運用！

 

事前的教育與宣導要到位而全面，實施期間執法要軟硬有度和拿捏得準，直接涉及的關稅局、內陸稅收局要誠信透明，極力發揮實施消費稅之宏效，政府財政的謹慎才能更令人民心甘情願！

 

外圍探溫

大馬是在外圍環境的這樣預估中，正式為4月消費稅的實施，拉開了幃幕！

興業研究經濟學家白文春披露，全球經濟料以美歐為馬首是瞻，美國經濟於2014年錄得2.4%成長，2015年將跨大步伐，預計以3.0%成長，就業前景亮麗、收入增加有助提振消費。

歐元區經濟活動進一步鞏固，歐元區零售銷售連續4個月顯現起色，貨幣供應由2014年4月按年增長0.8%，按年增長至2015年1月的4.1%。

中國經濟雖放緩，製造業在今年首兩月中連續萎縮，2014年12月有70城市的房產價格皆下跌。儘管如此，仍將不致“硬著陸”，自去年創下24年新低的7.4%成長後，估計可以“軟著陸”，因為中國仍有很多空間與工具驅動經濟，包括較寬鬆貨幣等。

排除全球經濟逆風的吹襲，全球經濟成長有助提振大馬出口，興業研究經濟學家白文春預計大馬實際出口仍可保在4.2%，相比2014年5.1%。

 

通膨升溫
評級待觀察

白文春認為，通膨會由2014年3.2%，飆至2015年的3.6%。這主要是3月間原油價回揚後，政府調高燃油零售價14.7%催動。

“通膨的飆升，是政策驅動使然，並非需求拉動，因此預測國行今年其他時候保持隔夜政策利率不變。”

他預期實施GST的9個月期間，料拉高核心通膨率達0.9%，這可能受3月調高汽油價14.7%、原油自1月低勢回揚拉抬。

“儘管政府延宕工業天然氣的調漲，今年3月1日至6月30日電費折價達5.8%，有助調低經商成本，預期2015年通膨走高至3.6%。”

大馬研究經濟學家胡瑞玲說，基於很多貨品已豁免消費稅，而在消費者物價指數籃子的只佔一半，因此預期價格將趨向穩定，消費稅對通膨衝擊不大，預計通膨徘徊於2%至3%水平。

 

鞏固財政

儘管政府極為投入的要鞏固財政，近期決管控開支而不抑低經濟成長，然而，仍然面臨惠譽調低信貸評級之風險。

惠譽（Fitch）最近的評述表示，大馬立於BBB評級應會更舒適；主要是大馬的公共財政與同列A-的同儕低。而根據收入水平（國內生產總值和人均國民總收入（GNI），大馬列在BBB更為“舒適自在”。

A評級的門檻與要求確實高，同列A級者有波蘭、以色列、台灣、波蘭；列在BBB級者有泰國與墨西哥。

根據瑞信研究，外部流動性將是A級的最大支撐，其中一個支撐大馬獲A-級之主因是強勁外圍金融與流動性，若這惡化意味將降級。

“外匯儲備與短期外債下跌，經常賬項收窄意味大馬投資情緒將有所轉變。”

興業經濟學家白文春說，在油價下跌聲中，油錢相關的收入削減，將增添大馬面臨財政赤字風險，使其主權信貸評級弱化，大約在5月至6月間，惠譽就會下調大馬評級，下調概率約達50%。

 

GST開跑的幕後

大馬是在外債按年高企，國際外匯儲備逐年下跌的一個背景下，讓消費稅（GST）開跑。

去年下半年起，由於全球原油價格迄今下跌約50%，油氣收入佔國內生產總值30%，這導致國家收入大幅減少，加上人們對美國利率正常化外資恐從區域撤離之疑慮，因而在3月10日一度拖累馬幣跌至6年新低3.7020/7050。

國家銀行總裁丹斯里潔蒂過後評論馬幣時，指馬幣明顯被低估，並且不反映其強勁基本面。

瑞信星馬菲經濟學家萬長青（譯音）指出，大馬政府為因應油價下跌、石油收入的減低，已務實的把赤字由原本預定的3.0%上調至3.2%。

“為達致這個重組後的目標，大馬決定減低經常開支，減幅目標達國內生產總值的0.5%。翻開過往紀錄，瑞信認為這實際上難以做到。”

他說，國際原油價下跌，大馬政府的石油收益並不立竿見影受衝擊，根據大馬政府宣稱，今年由國油派發的石油收入股息是以前一年油價為依據。

“因此，至目前的好消息是，國油所付予大馬政府的石油收入，2015年只稍減至260億令吉（或佔國內生產總值的2.2%），前期所收獲益為270億令吉（佔國內生產總值2.3%）。”

他強調，真正感受到石油收入減低之痛，會是2016年的事情，2016年的消費稅可在某種程度上減少大馬“錢不夠用”的煩惱，不過並不能全面相抵。

 

2015年
貢獻GDP不多

從2015年估計消費稅收入看，胡瑞玲指出，2015年實施消費稅後，基於豁免名單多，能獲的淨稅收達6億9千萬令吉，這只佔名義國內生產總值（Norminal GDP）的0.1%，因此正面貢獻不大，2016年則緊隨豁免項目減，所獲淨稅收告增。

“然而，2015年自消費稅增加的稅收，實際上還抵不上追加財政預算案額外增加的22億令吉。”

她說，2015年是第十大馬計劃的最後一年，很多建設仍需要進行，而2016年將是第十一大馬計劃的開始，對未來發展規劃與財務運用，人們正拭目以待。

瑞信萬長青則預測，油價下跌所受衝擊預料負面衝擊大馬GDP達0.5%，2015年消費稅對大馬正面GDP貢獻達0.2%。

 

資金避走他方

白文春指出，受油氣價格下跌打擊，大馬國際收支平衡的經常賬項盈餘，料由2014年的495億令吉或佔GDP之4.6%，減低至2015年260億令吉或佔GDP之2.3%。

他說，2015年大馬資金流出預期龐大，當美國經濟改善、升息號角響起，大馬資產不再具有吸引力時，在大馬經濟前景令人疑慮之際，大批資金會逃竄至更安全與具有更高回酬之地區。

白文春說，很多私人投資（非被界定為直接投資海外資金）預料也大批“出走”，惟幸虧在馬幣走疲和在地投資環境具挑戰，一些大馬公司放緩投資海外之步伐所抵銷。

他說，外來直接投資（FDI）的流入今年料減，因此總體來說，大馬今年資金出走料達752億令吉，相比2014年765億令吉。

他指出，若把遺漏與誤差，包括外匯儲備重估損益計算在內，2015年將出現整體收支平衡的更大赤字，達591億令吉，相比2014年363億令吉。

“這也將導致大馬外匯儲備於2015年跌至980億美元，相比2014年杪1千160億美元。”

他說，目前市場游資告減，2月杪國行從市場抹資1千751億令吉，相比1月杪1千777億令吉，2014年12月杪2千105億令吉。

瑞信研究萬長青也預測，大馬傳統上在第二季經常賬項較弱，預測第二季與第三季經常賬項將陷入赤字。

“為防範未然，政府已敦促投資者少在外國投資，從而減低陷入經常賬項赤字之窘境。”

他說，目前仍不是大馬“貿易平衡”與“經常賬項”最糟時候，因為大馬大批的油氣產品出口來自天然氣，而天然氣價格下跌，通常比原油下跌滯後約半年。

“如果不幸言中而面臨｀雙赤’，大馬可能採取3大措施力挽狂瀾，包括（一）把非重要政府投資計劃分批或延後，（二）促請國油把外匯盈利遣回；（三）鼓勵政府相關公司（GLC）減少投資海外。

 

馬幣壓力大

白文春強調，油氣價下跌，大馬出口收入更低，這使大馬經常賬項盈餘更低。

“加上美國祭起利率正常化後，大筆資金外移，這將促使外匯儲備下跌，使馬幣面臨更大走疲壓力，近期游走於3.65至3.75之間，直至年杪才會逐步改善。

倘若大馬信貸評級下調，瑞信萬長青認為馬幣3個月內可能走疲至3.750水平，12個月料走穩在3.70，即時有走疲至3.704之虞。

瑞信認為，國行已務實的接受疲弱匯率，是經常賬項惡化和油價走低的“必須調整機制”，並且在2015年1月起，干預行動顯示紓緩。

“兩害相權取其輕”，疲弱馬幣之衝擊不會重於低油價，在某種程度上，低油價也抑制通膨的張牙舞爪。

“因此，瑞信預測國家銀行將於2015年全年保持利率不變，基於家債仍然高企，國行並不太願意減息，而疲弱的馬幣有助讓整體貨幣情況顯得寬鬆。”

“儘管全球需求改善有助拉動大馬製成品需求，惟這仍不足以拉抬油氣所失收入，意味2015年由原產品所衍生之貿易盈餘將大大降低。”

白文春說，原油收入減少，預料公共消費由2013年6.3%、2014年4.4%，進一步走低至2015年的4.0%，政府削減經常開支與管控財政赤字。

 

消費、私人投資降溫

興業白文春預料需求將受GST衝擊，2015年放緩至5.2%，寫下6年來的最低，2014年從往年平均高於7.0%，進一步下挫至6.0%。政府開支減少，全球油價下跌，投資於油氣業減低。

“預測消費稅實施，人人採取謹慎態度後，消費開支與私人投資告緩；早兩年前用於打房而為冷卻過熱之房產炒作，政府對借貸實施更嚴苛借貸政策，這將促使私人需求進一步下壓。”

 

房市打擊重

房產相信將進一步受消費稅所箝制，之前的系列打房措施，促使用於消費之貸款，在2012至2014年的3年中面臨頹勢，2014年的房貸批准近乎停止成長，2013年成長則是高達30.3%。

他說，家庭貸款由2014年12月的9.9%，下跌至2015年1月的9.7%，相比2014年1月12.1%。

從正面來看，這是政府有效打房與抑制炒房之結果，房價由2013年按年上揚12.2%、緩至2014年的第二季的按年揚8.4%，2014年第三季按年漲7.9%。在2014年，大馬家債飆至佔GDP的87%及達9千億令吉左右，為東南亞各國中數一數二之國家。

白文春預計2015年總貸款成長達8%至9%，相比2014年9.3%，2013年增長10.6%。

總結實施消費稅衝擊，胡瑞玲說，通常衝擊會維持一季至兩季，第二季與第三季經濟料走緩，第四季才會在復甦軌道，預計2015年經濟成長5.2%。

然而，瑞信仍對大馬2015年經濟成長看法較悲觀，該行預測大馬2015年僅成長4.4%，低於市場預期的4.8%。不過，2016年前景更為樂觀，由以往預測的成長5%，調高至5.4%。

他說，各領域方面成長勢頭仍具韌力，三大主力的製造業、服務業與建築業成長放緩，其中製造業料由2014年6.2%放緩至5.7%，建築業由11.6%緩至7.7%，服務業由6.3%放慢至5.5%。

他指出，整體服務業今年將走低，消費稅實施，國內消費情緒走低是一主要下壓因素；低油價促成更低投資活動亦有很大關係。

GST實施，人們擔憂通膨壓力緊隨而至，因此，興業預計批發、零售貿易、餐飲、酒店業料於2015年走疲。

在石油收入大減，馬幣走疲聲中，白文春預期國人減少出國、外國旅客趁我國貨幣走疲，有助吸引旅客到大馬旅遊，或許有助改善大馬經常賬項。

 

總結：

胡瑞玲說，消費稅的衝擊通常會維持一季至兩季，第二季與第三季經濟料走緩，第四季才會在復甦軌道，預計2015年經濟成長5.2%。

她指出，基於有很多消費活動趕在消費稅前進行，受這股消費活動烘託，預計2015年首季經濟成長強勁。

 

 

（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧文：張啟華）