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[转帖] 要去AEON gai gai吗? - 分析AEON 2013 年报 - William
Wednesday, September 17, 2014
大家对AEON这个霸级市场应该都很熟悉吧？但它的过去你懂吗？
AEON 的历史：
AEON 的前身是JAYA JUSCO。 1984年在马来西亚成立。算算下今年来到了第30个年头。所谓三十而立，AEON 如今迈入壮年期，接下来应该会更稳健发展。
AEON 的历史：
AEON 的前身是JAYA JUSCO。 1984年在马来西亚成立。算算下今年来到了第30个年头。所谓三十而立，AEON 如今迈入壮年期，接下来应该会更稳健发展。
想当年我们的首相马哈迪为了国家经济发展，飞去东京和JUSCO的总裁商谈。<下删250字。。。> 结果就促成日本JUSCO在马来西亚成立啦。
目前马来西亚有27间AEON Store 和 22间AEON Shopping Centre。
看到平日人潮拥挤的AEON, 想必一定是很赚钱吧。真的是这样吗？如果是，AEON值得投资吗？
AEON 的年报：
要知道一间公司赚钱与否，最直接就是看年报咯。
年报是全彩色的，看来印刷应该不便宜 >.< 。
AEON年报每一年的封面都会有个主题和阐述公司的理念。
今年配合30周年庆，设计了这个寓意蝴蝶破茧而出、获得重生的图案，也代表公司从此能展翅高飞。
AEON年报每一年的封面都会有个主题和阐述公司的理念。
今年配合30周年庆，设计了这个寓意蝴蝶破茧而出、获得重生的图案，也代表公司从此能展翅高飞。
AEON的董事部：
AEON有13名董事，4名在2013年加入，3名在去年退休。
董事经理是Ms Nur Qamarina Chew binti Abdullah，现年53岁。她在1985年，公司成立隔年就加入了AEON。从Merchandising manager做起，升为Store manager, 然后Senior manager,然后 General manager,然后Senior General manager,然后Managing director, 然后就没有然后了。。。可以说是陪着AEON成长的开荒老臣。
有三名董事是日本人。董事们上一年board meeting的出席率满分，不错不错。
董事们的薪酬嘛。。。我觉得还算合理。执行董事因为要做工，所以拿比较高的薪水。
AEON股东：
30名股份最大的股东手握90.3%或3.16亿的股份。剩余的4千万的股份握在2730位股东手上。
日本的AEON CO 拥有51% 的股份，ABERDEEN GLOBAL一间外国基金拥有11.68%，和我们的EPF拥有5.6%。基本上如果这三个大股东不卖股票，市场上流通的股票是很少的。
AEON在今年5月完成了一对一红股和每股拆细为两股，股票总额从3.5亿增加到14亿。股价也从大约RM14调整到大约RM3.8.
AEON在今年5月完成了一对一红股和每股拆细为两股，股票总额从3.5亿增加到14亿。股价也从大约RM14调整到大约RM3.8.
财务报告-Income Statement：
既然大家最关心的是赚不赚钱，赚多少钱，那我们先看看income statement:
Revenue 在过去5年来呈上升的趋势。2013年的revenue达到35亿，比去年增加了7.9%。
86% 的营业额来自retailing（零售），剩余的14%来自property management services（商场店租和运作）。
扣除了营运成本，Profit before tax 和 profit after tax 也比去年增加了10.8%和8.5%。
最后一行股东们很关心的net dividend 也步步高升，四年就翻了一番。
最后一行股东们很关心的net dividend 也步步高升，四年就翻了一番。
财务报告-Balance Sheet：
再来我们看看balance sheet。。。 比较感兴趣的是Cash减少了1.4亿。Cash flow statement 显示7千万用作Capex，另外的7千万拿来派发Dividend了，看来没问题。
Inventories 增幅不大，没有出现存货无法卖出的窘境。Receivables也OK数目不大，footnotes 写着92%还没到期付款，看来没有面对受不到钱的问题。
Liabilities显示公司0负债，纯现金。13亿的Payables数目蛮大，但因为是supplier financing, 只要AEON有高的inventory turns，越快收取顾客的Receivables payment，然后越慢去付给Supplier（low payable turns），公司运作就没有问题了。
财务报告- Cash Flow Statement：
我们可以看到这5年来AEON的 cash flow from operation 都是positive的。扣除Capex后，就得到Free cash flow 自由现金流。2013年的FCF是负数-7千万，因为公司花费了5.2亿在Capex. 下图可以看到AEON花了1.6亿在建筑费，8千300万在购地，8千500万在机器设备上，和2亿在其他方面。
下图显示AEON的现金流是健康的。Net income增加，CFFO也增加了。
看了‘三表’后，我可以按下买键了吗？
别急。。。再往下读。
值得买吗？
任何公司不管好坏，如果买的贵，赚幅就低了。万一股价不升反而下降，那就长期住套房咯。
如果是好的公司那还不怕，迟早业绩转好股价会升回去。如果是坏公司，那就好比住在廉价套房，没电之余下雨漏水还可能倒塌呢。
“再好的公司，如果买的价钱不合理，那就不是好的投资了。”
如果以昨天闭市的价格RM3.84来购买，值得吗？
先看看价值：
要知道股票贵还是便宜，一个简单的方法就是做比较啦。和什么比？和竞争对手比，拿行内的标准来比。
下图我们可以看到AEON的P/E 是23.35， 比Parkson高少少，比起同行还是低。Benjamin Graham (价值投资开山鼻祖) 认为P/E 超过15 就不适合投资了。
P/S 是1.53，比起Parkson高。和同行比还是OK. P/B 是3.28， 证明AEON的价钱已经不便宜了。Book Value 包含了Intangible assets，幸好AEON的Intangible assets 并不高。
P/CFFO 比Parkson高，说明AEON不便宜。因为FCF是负数，所以P/FCF 没有意义。
EY 或 Earning Yield 只有4.96%，以RM3.84 的价格来说是贵的了。
|
Valuation:
|
||||
|
Metric
|
Aeon
|
Parkson
|
Industry
|
Sector
|
|
Price
|
3.84
|
3.08
|
|
|
|
Price-Earnings ratio
|
23.35
|
22.84
|
49.2
|
17.21
|
|
Price-to-sales
|
1.53
|
0.89
|
2.1
|
4.82
|
|
Price-to-book
|
3.28
|
1.21
|
3.97
|
2.81
|
|
Price-CFFO
|
11.94
|
7.99
|
22.45
|
10.87
|
|
Price-FCF
|
-
|
-
|
6.86
|
46.89
|
|
EY, ebit/EV
|
4.96%
|
Benchmarks from Reuter Financials
再看看回酬：
在这一方面AEON比Parkson出色， ROA和ROE都比较高，有办法为股东创造更大的收益。ROE还是两位数，高过同行。
|
Management Effectiveness:
|
||||
|
Metric
|
Aeon
|
Parkson
|
Industry
|
Sector
|
|
ROA
|
7.65
|
2.83
|
6.2
|
9.15
|
|
ROE
|
14.05
|
5.13
|
11.65
|
20.51
|
看看资产负债健康吗：
Current Ratio 如果少过1，代表公司可能会没办法卖掉Current assets来偿还债务或欠款。AEON在Current Ratio 和Quick Ratio 都少过1， 那么它会面对问题吗？AEON有13亿的Payables，但因为是用Supplier finance, 没有interest, 算是好的负债。
只要公司正常运作，应该没有问题。要不然AEON可以举债向银行借钱，或发出right issue/warrant来向股东要钱。
|
Financial Strengths:
|
||||
|
Metric
|
Aeon
|
Parkson
|
Industry
|
Sector
|
|
Current Ratio
|
0.67
|
1.73
|
1.22
|
1.55
|
|
Quick Ratio
|
0.33
|
1.58
|
0.93
|
1.24
|
|
Total Debt to Equity
|
0.84
|
1.01
|
70.83
|
69.26
|
再看看大家都喜欢的股息：
2013年的股息是RM0.055， dividend yield 只有区区的1.43%，低的可怜。
如果按照往年的增幅，Net dividend 在2014年上升个20%， 那股息将会去到RM0.066，dividend yield = 1.72%。FD都有3% 啦。
当然投资回酬也要看Capital Gain。如果单单是看Dividend, AEON真的不太适合投资。
那么说了那么多。。。AEON可以买吗？
我个人认为，AEON的股价已经算不便宜了，利好的因素也已经反映在股价上。
当季度报告显示营业额下降，AEON股票被抛售，可以考虑买进收长久。但要确保基本面没有改变。价格去到RM3.50的话，PE = 21， DY= 1.57%。
AEON的竞争：
没有开在城市中心，估计应该也会少很多竞争。
竞争对手有来自本地的Giant Hypermarket和Parkson、来自英国的Tesco、和无数的杂货店便利店。
这行业没有明显的Moat或竞争优势, 再加上低入门阶和低回筹。谁能够更好地靠控制成本，用最低的价钱来吸引顾客，和给于顾客一站式的购物体验，谁就是赢家。
那AEON接下来要怎么样杀出重围呢？
未来展望：
AEON今年将会开三间店，分别坐落在Bukit Mertajam, Taiping 和 KL市区的一间购物商场。除此之外，也宣布购买了Johor的一片地以供发展。
今年2月 AEON Index Living Sdn Bhd 和泰国的公司合资成立，打算在今年年底开张第一间店。主要生意是贩卖家具和办公室傢俬。AEON拥有70%的股份。
Executive Director Poh Ying Loo 说AEON在现阶段会专注在马来西亚，没有计划要扩展去海外。她也承认hypermarket 市场竞争非常激烈，同行大打价格战。
个人意见：
- AEON的零售生意主要是现金交易的，除了少数的credit card,所以很少可能会收不到钱。
- AEON没有债务、纯现金。过去5年的Cash flow from operation 都是positive的，平均是3.7亿。AEON需要用来扩展、买地，建购物商场的钱都是自己公司赚来或Supplier finance的，不需要和银行或股东借。
- 除非GST落实后，人们停止任何消费不再逛商场。基本上AEON的生意还是有的做，就好像它的名字一样，拉丁文的意思是eternal,“ 永恒“经营。
- 当季度报告显示营业额下降，AEON股票被抛售，可以考虑买进收长久。但要确保基本面没有改变。价格去到RM3.50的话，PE = 21， DY= 1.57%。
- 淘宝和各种购物网站会带来一定的冲击，但不会那么容易就把AEON做倒。马来西亚人还是喜欢往购物商场钻的。
- AEON除非是扩展去海外，不然近期没有什么Catalyst或突破性的成长。
买卖股票存有风险，盈亏自负。上面呈现的资料也不一定是对的，请自行判断和演算。
资料来源：
- AEON Annual Report 2013
- http://aeonretail.com.my/
- http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=PRKN.KL
- http://www.intellecpoint.com/search/label/aeon
http://www.bwm82.blogspot.com/2014/09/aeon-gai-gai-aeon-2013.html
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Discussions
4 people like this. Showing 16 of 17 comments
good and clear analysis, but don't buy aeon buy Parkson lagi bad.... So i still will buy AEON....... DON'T WORRY.....
2014-09-19 10:49
Thanks.Mr.Tan KW.I really love to read your articles.They are superb and most of all, it is kind of you to share your ideas.Keep it up !!!
2014-09-19 11:05
我也是经常去靠近蕉赖的那一间Tesco，靠近我家嘛。。说实话，Tesco卖的食物蛮新鲜的。我朋友家附近有间青色的，E什么的，我忘了。听说那间超烂的，食物不新鲜 选择性又少。。没必要他都不会去那间。
2015-07-15 11:04
Econsave对吧？中文好像叫宜康来着的。你说非常正确！我不知道我们是不是去的是同一间，但我去的那一间真的是超烂的！食物不新鲜不说，卖的杂货少之又少。我尝试过去AEON和Tesco，比较后：我比较喜欢AEON的环境，Tesco则比较冷清 但卖的杂货却比前者来得便宜
2015-07-15 11:28
当然是Tesco啦！难道你们不知道Tesco能够online shopping?管它开在什么地方，我根本无需出门，只要上网下订单，Tesco自然而然会把货物递送到我家门口签收，多么方便啊！楼上所提到的另2间超市都没有吧。。
2015-07-15 11:40
最近因为开斋节快到了，Tesco也有提供非常多的优惠，尤其是online shopping呢！Tesco推出了一种叫eCoupon的优惠，就是当你上网下订单 并使用这个eCoupon，你将会获得折扣。
假设你购买RM150以上就在eCoupon那一栏填10FREE，那么系统就会自动从total amount折扣出来。
2015-07-15 12:25
趁现在Tesco在做promotion就赶紧下订单吧。。开斋节过了可能就没有这一些优惠了
反正食物没那么快过期，我建议你趁便宜 快快购买些回去好点 哈
2015-07-15 12:47
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This book is the result of the author's many years of experience and observation throughout his 26 years in the stockbroking industry. It was written for general public to learn to invest based on facts and not on fantasies or hearsay....
williaml
谢谢 Tan KW 的转帖。希望小弟的劣文能够起到抛砖引玉的效果.
2014-09-18 23:04