“你有玩股票吗？ 可以赢钱咩？我怕输到破产”

"我才不理公司做什么，最重要是有庄家炒。”

“会升的才是好股，不会升的买来把鬼咩”

某程度来说，Bursa就好像一个赌场那样，吸引各式各样的赌徒。

消息派的靠收风收tipsy买心水股博它上；技术派的看图表上下来猜测股价的走势; 价值派的看数据来推测公司的内在价值和合理股价。

大家都在赌‘未来’，因为没有人知道股市明天是升是跌，也没有人知道一个股票肯定会上还是下。

既然都是赌，那我们就要想办法让自己赢钱的机率增加。

要怎么样做呢？就要赌自己熟悉的东西咯。我们越了解一间公司，我们赢钱的机率就越大。

想要了解一间公司，最简单就是读年报咯 （又给我扯到去年报了 :p）

ps: 再此申明，我并不鼓励赌博。投资应该以是合股做生意的心态。

"投资应该比较像是看着油漆变干，或是盯着草长高的感觉。如果要刺激的话，把钱拿去拉斯维加斯（或云顶？）”， Paul Samuelson

Bursa的年报：

"Investing is more art than science"

Bursa并没有设定每一年不同的主题。它始终贯彻着同一个愿景：要成为首选的集资、交易和投资伙伴。

让我们看看Bursa那么多年来如何一步一步地向这个愿景迈进。

Bursa的历史：

Bursa Malaysia 的前身是Kuala Lumpur Stock Exchange (KLSE)。股龄超过10年的股友，应该知道KLSE吧。它的历史可要追溯回80多年前。

1930年第一间名为Singapore Stockbrokers' Association的股票协会成立了。这是private，不是谁都可以参与的。

1937年易名为Malayan Stockbroker's Association。

1960年Malayan Stock Exchange成立。这年大家终于能够赌博了公开买卖股票了。

1964年Stock Exchange of Malaysia 成立。

1965年新加坡脱离马来西亚，可是股票市场还是share-share的，所以名字换成Stock Exchange of Malaysia and Singapore。

1973年马来西亚退出了马币(RM)和新币(SGD)的互换协议（当年可是RM 1 换 SGD 1 的说。。。）Stock Exchange of Malaysia and Singapore 也在这年‘分家’了，分为Kuala Lumpur Stock Exchange Berhad 和 Stock Exchange of Singapore。

1976年Kuala Lumpur Stock Exchange 接管了Kuala Lumpur Stock Exchange Berhad。

来到2004年，Kuala Lumpur Stock Exchange正式易名为Bursa Malaysia Berhad。

2005年，Bursa Malaysia在主板上市。一上市就取得了RM0.50的溢价（IPO价格：RM3.00）。

2008年,全球股灾后，Bursa 为了吸引更多人投资，调整了买卖股票的Clearning fee，从0.04%（with RM500 cap)降低到0.03% （with RM1000 cap)。

2009年，Bursa进行了大改革：落实Main Market 和Ace Market。之前的Main Board和Second Board合并成 Main Market， MESDAQ Market 就改成 Ace Market。

Bursa的股东：

Bursa的股票总数上市时是5亿（2004年），现在增加到5.3亿。公司为了ESOS (员工持股计划）在这些年来发行了大约3千万的新股。

ESOS一方面是回馈或激励员工的计划，另一方面也可以是公司筹资的一种手段。不好的是，发行的新股会增加股票总数，进而稀释现有股东的股权。


最大的股东是Capital Market Development Fund, 拥有18.8%的股份。第二大股东竟然是我们的财政部 @@，拥有16.18%的股份。第三大股东是我们再熟悉不过的EPF，拥有8.5%的股份。这三个大股东的股份加起来就有 43.5%的股份了。


剩下的56%就落在大约2万名股东手上。外资持股比例不小，有24%。

Bursa的董事部：

Bursa有10个董事，和Oldtown一样也是全男班。虽然Bursa的目标是在2013年达到两名女董事，但自从它唯一的女董事在2013年退休后，就未能找到另一个女性加入董事部。



Bursa的CEO是Dato' Tajuddin Atan。现年54岁，在职3年。此君来头不小，担任过Bank Simpanan Nasional 的CEO，RHB Bank 和 Bank Pembangunan Malaysia Berhad 的常务董事（Managing Director)。他同时还是4家公司的董事 (马来西亚企业监管守则 Corporate Governance限定一个人在同时间，最多可以在5间上市公司担任董事）

怎么好像是在看求职简历。。。XD


为了吸引和保留人才在董事局里，Bursa保留了上一年董事费的数额。Chairman 一年有9万块的董事费；非执行董事一年有6万块。

除此之外，董事们还有Meeting allowance，要出席会议才拿到的。CEO出席一个会议，就赚了很多打工族一个月的薪金了（RM4000)。我觉得董事的工作之一，就是出席会议讨论公司的发展和经营方针之类。为什么还要再付一笔津贴呢？


下图可以看到除了董事费，Chairman 还有 Chairman allowance。CEO 一年的薪资就有5百万, 真的是打工皇帝。。。 @@

公司年收入4.3亿，付给董事7百60万，占了1.7%。不算低的薪酬。

Bursa如何赚钱？

一间公司要靠贩卖商品或服务来赚钱。那你知道Bursa是如何赚钱的吗？

下图显示Bursa的收入来源。有50%是来自Securities Trading (股票交易），15% Derivatives Trading (衍生产品交易）, 11% Listing and issuer services (上市费用），8.4% Depository services (股票托管费用）, 以及其他的服务。

最主要的收入就是我们买卖股票时，买方和卖方付的Clearing fee（0.03%，最多RM1000）。这已经占了总收入的40%。




所以说，越多买卖的话, Bursa就赚越多的钱咯。

财务报告-Income Statement：

财务报告-Balance Sheet：

我们先来看看Bursa的资产。有两样比较特别的是Staff loans receivable和Cash and bank balances not belonging to the Group.


根据附注17，Staff loans Receivables是借贷给员工的，包挂有房屋贷款、车子贷款和电脑贷款。哇。。。连买电脑都有贷款，请问Bursa要请人吗？


Cash and bank balances not belonging to the Group又是什么东东？是就是，不是就不是，为什么会有不属于公司的钱，又出现在账目里呢？

附注22说明这些钱都是Bursa暂时保管在有利息的账户里面，以后会交还出来的。虽 然不属于Bursa，但可以赚利息。也有一小部分是Collateral （抵押）和Clearing funds，这些都是拿来应付万一TCP（Trading Clearing Participant）没有办法付钱或违约的风险。



看了资产后，我们再看负债表。

负债里占最大的部分是Trade Payables,有7.3亿。眼尖的读者应该有发现在资产表下，刚刚才提到的Cash and bank balances not belonging to the group, 里面有7.7亿。这个就是拿来还Trade Payabales的，所以不必担心。

财务报告-Cash Flow Statement：

接下来我们看看Bursa的现金流。

这5年来的Cash Flow from Operation都是positive。Capex相对来说不是很大，所以每一年的自由现金流（FCF)都是positive的。FCF/Revenue平均都有37%，每一块钱的收入，就有37仙的自由现金。


Bursa不需要买新的建筑物、地皮和机械来扩展。所以大多数钱都拿来投资（investment securities）和派发股息。

话虽如此，Bursa的现金还是增加到2.4亿了。如果没有用到，估计明年也是会以Special Dividend来回馈股东。



2010年的Net Income下降后，隔年就反弹了。CFFO随着Net Income增加，不错。

值得买吗？

“再好的公司，如果买的价钱不合理，那就不是好的投资了”

记性好的读者应该会发现以上这句话，每次都在我的文章出现。

我不是懒惰copy paste的。而是觉的价值投资的核心就是要找出股票的价值(Value)，然后再以折扣的价格(Price)买进。

“Price is what you pay. Value is what you get", Warren Buffett

如果以星期4闭市的价格RM8.11来买，值得吗？要知道，简单的方法就是做比较。

这次的比较，我找来‘分家’那么多年的邻居- Singapore Exchange Limited （SGX 新加坡交易所）。顺便看看隔了那么多年后，孰优孰劣。

先看看价值：

Bursa的PE是24.58，比SGX高，比同行略低少少。我觉得这样的PE算高的了。

P/S和P/B都比SGX低，但是比起同行还是高。

P/CFFO比SGX和同行来的高，说明Bursa现在的价钱不便宜。

至于P/FCF比起SGX低，但比起同行还是高。

总的来说，Bursa除了PE比同行低，其他都比较高。这就足以证明它的估值偏高了。

幸好Bursa的Earning Yield去到11.23%。这符合我们要找Earning Yield有 8%或以上的公司。

再看看回酬：

在回酬方面，Bursa比起SGX真的是逊色不少。虽然和同行比算不错了，但SGX的ROA和ROE更为出色。

看看资产负债健康吗？

Bursa的Current Ratio和Quick Ratio都比同行好，但这一方面还是SGX胜出。Bursa和SGX都没有债务，比同行好足9条街。


除了以上3项的比较，我做了以下简单的比较：

如果2005年买入1000股的Bursa（RM3），今天卖出（RM8.11），就赚了RM5.11或170%。

如果2005年买入1000股的SGX （SGD1.79），今天卖出（SGD7.01），就赚了SGD5.22或291%。

可以说，投资SGX的回酬比Bursa高。

最后看看大家都喜欢的股息：

Bursa的dividend policy说明Dividend是Net Income 的75%或更高。自上市以来，每一年Payout Ratio都超过75%。最近这5年，甚至还去到90%以上。

照这样看来，不用很久Bursa赚到的钱就会多到不知道怎样花，然后100%进去股东的口袋了 :p

Bursa的竞争：

一般来说Bursa的竞争就是全球各地的交易所。但是你都知道大多数交易所都“山卡拉”那么远，所以影响其实不大。

最直接的竞争者应该是东南亚各国的交易所，如SGX（新加坡交易所）、IDX（印尼交易所）、和SET（泰国交易所）等等。 



通常本地公司都会选择在本地的交易所上市。但地理距离对于一些公司来说，就不是考量之一。好像Alibaba不会因为马来西亚Bursa比较靠近它的公司，就选在Bursa上市。

基本来说，企业选择在某个交易所上市，大都基于以下这几个原因：

1. 费用：包括上市成本、上市后续成本和佣金。越低越好。
2. IPO 发行价：看过去的记录，要确保IPO Price低于开盘价。
3. 市场流通性：流通量低，造成股票无人问津。

所以Bursa要做到的就是想办法吸引全球的企业来这里上市。

除此之外，Bursa还要确保交易量和股票流通性要够高，那样才能更具竞争力。

未来展望：

Bursa在未来一年会专注于两个方向：（1）Value Extraction 和 （2）Build for the future。



股市方面将会致力于增加市场活力以及提供各式投资产品。

衍生工具市场 （Derivative Market）方面将会把重心放在增加交易量和国际化这个平台。

Bursa也会继续发展Islamic Market和巩固领头羊的位置。

除此之外，Bursa也在探讨着Environmental, Social and Governance (ESG) Index。相信这个指数有很大的发展空间，而且能够吸引‘对社会负责’（socially responsible）的投资者。

个人意见：

• 就风险管理来说，投资者不适宜把全部鸡蛋放在同一个篮子里。如果你是打工仔，EPF已经把你的钱投资在Bursa了，再投资的话就不是好的风险管理了。
• Bursa的未来业绩成长应该是平稳的。只要确保Dividend Yield够高，注重股息的投资者还是可以考虑的。
• Bursa在今年4月推出名为Bursa Marketplace的网站 （www.bursamarketplace.com)。这网站提供股市的各种讯息和交易指引。希望籍此吸引年龄介于25-35岁的年轻人投资股票。这有 助增加散户参与率，进而提高交易额和公司盈利。
• Bursa在2013年10月推出黄金期货这个投资产品。虽然现时交易量还是很低，但预期在未来将会增加，那样就有望贡献可观收入。
• Bursa其中一项挑战是要如何吸引外国公司（除了中国）在马股上市。外国公司都比较喜欢在成熟然后利商的国家上市，如新加坡SGX和香港HKEx。
• 随着美国QE政策在10月结束后，外资会逐渐撤出大马，回流到美国股市或债市。如果悲观的气氛还是笼罩着美国股市，相信马来西亚的股市也会受到影响。
• 只要本地机构继续买股支撑股市，崩盘的机会不大。如果熊市出现，投资者害怕然后纷纷远离股市，那Bursa的收入和盈利将会大幅降低。这情况可以参考2008年的股灾。
• Kenanga的统计显示截至2013年7月，马来西亚总共有1千4百万的投资者，占了总人口（2千9百万）的一半。只有13%，大约1百82万的投资者的户口是active的。每个月都有交易的户口更是少的可怜，只有1%。
• Y 时代看着1997年亚洲金融风暴和2008年全球经济大衰退长大，身边的人或多或少受到股灾影响。所以他们对于投资股票还是很怀疑和害怕。Bursa的挑战是要怎么样吸引这群人。
• 2013年开始推行的Private Retirement Scheme，因为有3千块的tax relief, 很多人开始把钱投资在PRS。这有望增加本地投资机构的交易量。

买卖股票存有风险，盈亏自负。上面呈现的资料也不一定是对的，请自行判断和演算。

资料来源：

1. http://www.bursamalaysia.com/
2. 马币(RM)和新币(SGD)的互换协议 - http://www.mas.gov.sg/currency/currency-interchangeability-agreement-with-brunei.aspx
3. Bursa Annual Report 2009-2013
4. Clearing Guarantee Fund - http://bursa.listedcompany.com/news.rev/id/22158
5. Bursa MarketPlace - http://www.theedgemalaysia.com/business-news/287260-bursa-malaysia-seeks-to-boost-retail-participation-with-marketplace.html
6. http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=BSMAF.PK
7. http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=SGXL.SI
8. 老牌基金经理的三大投资之道 - http://finance.jrj.com.cn/2014/10/24092518228338.shtml
9. 上市地点优势比较 - http://deutsche-boerse.com/dbg/dispatch/cn/binary/gdb_content_pool/imported_files/public_files/10_downloads/33_going_being_public/30_studies/DB_CoC_mandarin_N_03.pdf