美联储在近期9月会议上降息50个基点，符合市场预期。这是一项结果几乎一致的决定（11比1的投票结果）；美联储理事鲍曼则倾向于降息25个基点。

鲍曼在美联储委员会中的立场更为鹰派，她曾在5月和6月表示，如有必要，不排除加息的可能性（基于即将到来的数据）。

从美联储最新的经济预测摘要（参见表一）来看，美联储目前预计2024年底通胀率将低于此前预期，2024年底失业率将高于此前预期。美联储亦下调了2024年底和2025年底的政策利率预期，目前预计降息次数将比之前多3次。

我们认为美国劳动力市场的降温和通胀的下降促使政策制定者做出降息决定。从会议纪要可以看出，就业和通胀之间目前的风险水平更加平衡。

（ii）美联储继续重申其依赖数据的方针：任何进一步的举措（包括降息）将明确取决于经济数据是否延续当前的趋势。

与此同时，市场目前预计降息幅度比美联储更加激进：市场预计2024年底将降息3次，2025年底再降息8次。此外，与9月17日收盘相比，美国国债收益率曲线略有陡化：短期收益率大幅下降超过10个基点，而长期收益率上升约5个基点。

美国经济仍保持韧性

1.我们认为此次50个基点的降息属于“风险管理”决策，出于谨慎考虑，而非预期美国经济前景疲软的结果。从经济预测摘要和美联储官员（包括主席鲍威尔）的评论中可以清楚地看出这一点。纵观经济数据，我们亦发现美国关键宏观指标目前仍保持韧性。

例如，美国国内生产总值（GDP）在2024年第二季继续以3.0%（按季、年化）的稳健速度增长，这是自2022年第二季以来连续第10个季度实现正增长。我们亦观察到零售销售保持相对稳定的增长，美国消费者的表现依然坚韧，而服务业亦继续成为美国经济的亮点。

虽然美国失业率有所上升（最近升至4.2%），且美联储预期（4.4%）表明失业率可能继续上升，但我们强调这些数据是从历史低点（2023年1月的3.4%）回升。

美联储曾将当时的劳动力市场描述为“极度紧张”和“过热”。根据多项指标，劳动力市场似乎正在从后疫情时代的低点稳定下来，而非进入急剧下滑阶段。

2.我们认为鲍威尔的关键信息是对数据的依赖，此次降息不太可能成为典型降息周期的开始。具体来说，鲍威尔强调他们并未承诺未来（11月或12月）会继续降息。

通胀上行风险犹存

投资者不应认为通胀下降会一帆风顺：正如我们之前所解释的那样，通胀的多重上行风险犹存，其中包括

(i)住房通胀反弹；以及

(ii)地缘政治紧张局势和去全球化带来的长期因素。

因此，我们对利率的看法将取决于即将公布的数据，尤其是通胀和劳动力市场数据。如果经济数据继续走弱，我们认为未来可能会进一步降息。

3.正如我们今年一直强调的那样，利率可能会在较长时期内保持高位。鲍威尔本人明确反对恢复几年前出现的零利率（甚至负利率）环境的想法。此外，经济预测摘要亦显示中性（长期）利率预期为2.9%，明显高于2022年加息前的预期（2.4%）。

偏好短期债券

在美元、新元和澳元债券市场，我们继续偏好短期债券，而非长期债券。

首先，短期债券受益于倒挂的收益率曲线，其收益率通常保持较高水平，并且可以提供与长期债券相当的收益水平。换言之，我们认为投资者没有得到足够的补偿来承担额外的到期和久期风险（在收益率曲线倒挂的情况下，到期和久期风险越大，名义收益率反而越低）。

其次，我们重申，即使美联储真的实施降息，长期收益率的下跌空间也有限。如前所述，10年期美国国债等长期收益率已因预期降息而大幅下降（例如，由4月底的4.7%降至目前的约3.7%）。

我们认为长期债券的收益率已经大幅下降，而收益率若在2024和2025继续下降，必须依赖于市场对未来更多降息的预期。实际上，近期降息目前印证了长期收益率难以进一步下降的推测，中长期美国国债收益率（2年期及以上）在降息后反而上升。

第三，鉴于降息预期较为激进，我们认为未来几个月出现意外情况的可能性更大，其中包括通胀或劳动力市场数据的意外变化、美联储基调的变化，以及即将到来的选举风险（如选举后的财政刺激措施）。这些因素可能导致市场重新定价美联储降息预期以及长期收益率，从而造成更大的市值损失。2024年第二季初期，当市场开始降低对美联储降息的预期时，我们就经历了这样的重新定价。

长期马币债券

至于马币债券市场方面，我们继续提倡较长期限的债券，最好是5至7年期债券。

至于马币债券市场，较长期限的债券对投资者而言更有意义，原因是马来西亚主权债券收益率曲线是典型的上行收益率曲线，持有较长期限的债券或是明智的选择。