相信有研究股票的都懂价值投资(Value Investing)。本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham) 可算是价值投资的鼻祖。他著的书，到现在还是有人参考。

阿瑾现在就拿阿笔介绍的TEK SENG来作示范。

TEK SENG在阿笔文章推出后下滑了不少，相信不少投资者纳闷，还能买入吗? 还是该放弃？有做功课的话，就该大约推算出这公司股票的大约价值，也从而推算下跌风险，上涨潜能等，更有信心地面对股价的涨跌。

如果去看wikipedia，会看到Benjamin Graham这个formula。

V: Intrinsic Value

EPS: the company’s last 12-month earnings per share

8.5: the constant represents the appropriate P-E ratio for a no-growth company as proposed by Graham

g: the company’s long-term (five years) earnings growth estimate

4.4: the average yield of high-grade corporate bonds in 1962, when this model was introduced

Y: the current yield on 20 year AAA corporate bonds

可是那毕竟是笼统很直接的formula。若看看Tek Seng, 业务有没有什么成长潜能的PVC segment，也有solar segment，从最新的report来看，solar segment已经占了接近 63%,

去年同期solar segment只占不到40%。

我算法比较保守，我的constant应该是7.25左右，不是8.5。为什么呢? 我将solar segment当成PE 8.5还可以，PVC segment可不能了，顶多5。那根据比率，该有的PE或许在7.25左右。

好了，8.5改成7.25。而g 呢？公司盈利增长估计，这方面就有点难了，我们不能高估，也不能低估，如果根据CEO在报章上说solar segment比重越来越高，以后大约占70%来看，那保守说成长多于5%是不过分的。事实上，过去三季的盈利是爆炸性增长呢。但基于过去不代表未来，还有solar segment各种不利因素（竞争，需求不强劲等等），保守放3吧。没有太多增长。如果要放5也可以。记住，我现在作很保守的估计。2g的这个2很多专家都觉得太多了，保守点就是1.5。我暂时跟着放2。

Y是20年AAA corporate bonds 的利率。现在大概3%左右（美国）,马来西亚大概4-5。不过我们要保守一点，算是6吧，因为通货膨胀都蛮高了，AAA corporate bonds不该低于通膨。而且放大点有助于减低我们高估公司的可能。

EPS呢？如果我们有注意，最新一季盈利增长，EPS却跌了，那是因为股票变多的关系 (Warrant 转成 Shares)。如果我们拿过去4个季度的EPS作总和未免过于乐观，可是要知道solar segment的order book已经满了（至年底）,从这点来看，solar segment要保持原有的earning应该不会太难 (当然第一季的foreign gain不能算是正常的earning)。

那我保守的拿上4个季度的EPS再打个9折。

16.28 x 90% = 14.7

V= 0.147 x (7.25 + 2(3) ) x 4.4 /6 = 1.43

V= 0.147 x (7.25 + 2(5) ) x 4.4 /6 = 1.86

用这个算法，保守估计Tek Seng的价值应该是1.43-1.86 , 如果2g改成1.5g,那更保守的估计就是1.27-1.59左右。

记住，这是很保守的算法了，如果Tek Seng下一季的EPS有增长的话，我们会再回来算过。如果不增反跌，那也该重新估算Tek Seng的价值。

当然，除了这个formula，我们也要看很多东西，研究各个segment的潜能前景，profit margin等等。这一篇只是估算，真正的价值可不是那么简单就算出来的。

*此篇文章没有鼓励买入的动机，纯碎分析*

阿瑾