Elsoft入榜Forbes 2017亚洲两百强 “Best Under a Billion”公司。Elsoft的赚幅极好，gross profit margin 和 net profit margin竟然达到50%! 在股息方面公司也非常的大方，有着40%净利派息政策。然而过去3年的派息率都超过40%，在2016年的派息率更是惊人，达到87%，一个有钱就是要给股东的概念。尽管公司有着赚幅优势，半导体测试的强劲需求，但Elsoft的业绩表现比起去年和其它同行都还要逊色。

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公司简介(Company Background)

• 从事半导体自动化设备的研究，设计和开发及制造 Automated Test Equipment (ATE) - Burn-In System 和Specific Embedded System

• 公司提供嵌入式系统 (Embedded System)，嵌入式平台 (Embedded Platform)，PC based I / O modules，motion controllers和software & engineering services

• 主要市场是automotive，Smart Devices和general lighting

• 其它机械设备，包括物料搬运设备和机器人工厂自动化设备

• 公司结构如下

• Elsoft Research成立于1996年，总部位于槟城。

财务摘要 (Financial Highlight)

*Adjusted to 275m outstanding shares

• 营业额及盈利持续增长 - 从2013年起至2016年，Elsoft的Revenue ，Gross Profit，EBIT，Net Profit都不断增长。较明显的涨幅为2016年RM 63 million的营收，比起2015年有着30%的成长。

• GP Margin平均到达49%，NP Margin则是47% - Elsoft的Gross Profit Margin和Net Profit Margin非常的高, 是一间赚幅极好的公司。可见公司的不管是在产品售价，原材料和运营成本控制都有着过人之处。

• 免税 (Pioneer Status) -  Elsoft System Sdn Bhd是Pioneer Status所以tax exempted。

• ROE 30% - 股本回酬率也很高，公司的ROE从2013年的17%到现在T4Q的31%。 ROE的提升是因为Net Profit Margin和Asset Turnover都提高了。

• Dividend Payout Ratio 平均74% -  公司采取Dividend Payout Policy, 派发年度股息不少过40%的税后盈利，不过条件是这种分配不会对现金流量造成不利影响。Elsoft大方的很，也就是说公司越赚越多钱，就越给越多股息！

现金流 （Cash Flow）

• Other Investments多过现金 – 公司把多数的资金都放在Mutual Funds和Bonds里面。

• 净现金Net Cash Company  –   Elsoft握有RM 10 million的现金，而且没有负债。

• 正面现金流 – 公司能够从业务中获取现金流，Capex也不多。Free Cash Flow都是Positive的，而且逐年增加。

• 10%的R&D Expenses – 在过去的年报都没有提到R&D的开销，直到2015和2016年，公司才提到R&D的支出占Revenue的10%。

业务报告（Segment Reporting）

• Elsoft的78%的业务贡献都在马来西亚，其次为中国（11.5%）和台湾（9.5%）。其它国家占了不到1%。对比2015年，个区域的贡献都有增长，尤其是台湾和中国。

• 公司86%的Revenue是由automotive和smart devices领域提供。50%的Revenue来自Automotive，36%的业务来自Smart Devices。

• 公司的1个大客户就占了74%的Revenue。 这个比例也太不健康了，吃饭吃粥就看他脸色了。如果失去了这个顾客，或则这个顾客减少订单，那么公司的业绩必定大受打击。

季报分析 (Quarter Analysis)

• Revenue 连续3个季度都在下滑，Net Profit也呈现下跌趋势。

• 虽然17Q2的Revenue比上一季来得低，但是Net Profit比Q1还要高。公司Q2季报表示，营收减低是由于汽车行业 (automotive)需求下降所导致，但却被智能设备 (smart devices) 需求增长而抵销。PBT增长是由于gross margin profit提高和行政费用下降所致。

• Net Profit Margin方面还算不错，除了17Q2的明显下跌是由于share base payment, 法律费用和新工厂建设评估费用。Elsoft的净利也受到currency fluctuations（Strong Ringgit against USD）和 loss from associated companies 的负面影响。

• 值得一提的是，Elsoft跟Penta有过有关Intellectual Property的官司。但Penta在今年已经撤销控诉。

• 对比16年同期，Revenue也下降了差不多RM 4 million。Revenue较低的原因是普通照明(General lighting) 和智能设备 (Smart Devices) 的需求下降。

• 再看17年6个月cumulative Quarter ,除了马来西亚的和其它国家业务贡献给力之外，中国跟台湾都不达标。

• 以笔者的了解，简单的来说就是Automotive, Smart devices和 general lighting对Elsoft产品的需求都下降。

• 公司表示对2017年的前景是乐观的。笔者觉得有讲等于没有讲。

公司展望 (Outlook & Prospect)

• Elsoft在2016年报中提到，公司86%的Revenue是由automotive和smart devices领域提供的。而且随着汽车，智能设备的需求不断提升，ATE的需求预计将保持稳定。可是在1H17，却没有看到公司受惠于automotive和smart devices的增长，反而营收还下降了。

• 公司也将推出高价值的高速LED测试法案用于 automotive和 general lighting领域。然而在1H17也还没看到这个新产品的推出。

• 公司也表示将diversify新市场，将为太阳能电池行业 (Solar Cell Sector) 推出自动测试器材，并希望在17Q2送出这一个系统。在最新的Q2季报，也没有看到这个Solar Cell ATE的踪影。

• 据Kananga的研究报告，Elsoft已经开始研发新的测试设备，用于自动驾驶，也可以应用于智能设备。但是只有在1Q18才能看到贡献。在智能设备 (smart devices) 方面，Kananga研究报告指出，customized flash tester的订单应该在下半年更加强劲。

• 相信Automotive和Smart Devices是公司长期的催化剂。毕竟LED在这两个领域的使用率都不断在增高。

结语（Conclusion）

• 在今年ATE的利好大环境下，Elsoft 1H17的表现竟然比去年还要差。这似乎有点说不过去，感觉Elsoft还在睡觉。比起其它同行如，Vitrox， Penta和MMSV都要逊色不少。这3间同行今年上半年的业绩都大大成长。

• 但假假地，Elsoft也是 Forbes 2017亚太区两百强之一 “Best Under a Billion” 公司。观察到过去2年的Q3和Q4的业绩都会比较强劲，那么接下来的季度业绩将是重点。

By: 十里

12/9/17

Note

以上纯属个人分享及意见，并没有买卖建议。