黑石投资 – DNEX (4456) 企业价值

文章概要

• 布兰特原油 (Brent Crude) 回升至 2020 年 1月份水平，站稳每桶六十美元的关键价格；
   
• 驱动布兰特原油等各类大众商品背后所支撑的是全球疫苗覆盖等数据造成的刺激；
   
• DNEX 将以七千八百万美元，或相等于三亿一千四百万令吉通过全资子公司 DNex 能源购买 PING 石油 60% 的股份；
   
• PING 在过去三个财政年度 (2018 – 2020) 皆有盈利，在 2019 财政年净利更是高达两千九百万美元或一亿两千万令吉，净利率高达 30.3%；
   
• 2019 – 2020 布兰特原油价格徘徊在每桶五十五美元 – 七十五美元之间，2021 有望稳定在 60 – 70 美元之间。

大部分投资者只通过 DNEX 收购晶圆厂矽佳 (SilTerra) 认识该企业，但实际上 DNEX 已通过持有 PING 涉足上游油气勘探与生产领域多时。至今为止，布兰特原油已站稳每桶 60 美元的价格，未来通过全球经济逐步复苏并恢复需求量有望今年全年复制布兰特原油在 2019 – 2020 年的价格走势。

PING 在 2018、2019、2020 财政年净利 (马币) 分别为一千五百万令吉、一亿两千万令吉以及一千万令吉。值得一提的是，DNEX 通过此次高达 60% 的股权认购一共将会把持股比例增加至 90%，言下之意就是 PING 每赚取一令吉的收入，未来 DNEX 将会分得九十仙的收入。而本地会计准则也将会把 PING 股权从关联公司专为子公司，并把 PING 的资产归纳到公司旗下。未来有望会让 DNEX 获得分析员对其进行从新估值。

至今为止，PING 每日平均原油产量均为 3,000 至 3,500 桶。DNEX 在收购后也打算提高 10% - 15% 的产量，但相信该举动会涉及到提高采油率的问题，可能会涉及额外资本开销。但有趣的是通过观察 DNEX 此举，除了可预判未来原油需求量会逐步上上，也接连会带动为上游油气公司提供服务的公司。

在 2017 – 2019 财政年内，PING 为集团贡献了供两千万左右的净利。若是将其股权拉升至 90% 计算的话则是六千万左右的净利，其中以 2019 财政年的贡献最为显著，未来PING 在油价稳定在每桶五十美元至六十美元之间有望会每年给公司带来一亿左右的净利。

DNEX 在增持 60% 的 PING 股份以及收购矽佳 60% 的股份后，未来营业额有望激增。但考虑到矽佳仍未转亏为盈之下，可能会局部影响集团的盈利。但就算 DNEX 每年能够创下五千万令吉至六千万令吉的净利，远期市盈率以 2 月 9 日闭市价每股三十六仙计算则是 11 至 14 倍之间的估值。外加其企业价值通过两项收购案均会提高价值，未来 DNEX 值得投资者关注。