Petron 大马提炼与销售有限公司是石油天然气公司下游业务的成员。由该公司所管理的Petron波德申炼油厂，负责生产一系列的石化产品。所生产的有：汽油，柴油，液化石油气及航空汽油。除此之外，截至2016年该公司在大马拥有580间油站以零售自家提炼的石化产品（取于2016年年报）。在2017年的年报汇报会上，该公司管理层透露今年已经有16间新油站投入服务及23间新油站的申请处于审核阶段。在596间油站中，只有55-60巴仙是由Petronm亲自管理，其余的则由他没有上市的子公司Petron Oil  Sdn  Bhd负责打理。

基本面分析

Petron大马现今以6.44的本益比及每股净利122仙交易。该公司2015年至2017年盈利持续的增加，如下图。（Petron于2012年收购埃索）

从图里，我们可以看到在2017年第一季的盈利1。08亿已经占了2016年总盈利（2.37亿）的45.5巴仙。由此可见，该公司近两个季度的盈利（如下图）明显的向前跨了一大步。（多于500巴仙）

该公司的股东基金回酬率于25.89巴仙（高过平均水平）就表示了该公司的净资产非常高效率的在运作着。

该公司的派发相当不错的股息于股东，其周息率为2.8巴仙及每股净值为RM4.71。最重要的是该公司在过去的十二年都有派息于股东（除了2014年），而且该公司的派息率从12仙（2013年）至22仙（2017年），差不多增加了近两倍。（如下图）

第二季的盈利预测（4月至6月2017年）。

我由该公司的提炼及零售业预测了该公司第二季的盈利（业绩将会在八月公佈）。

如果该公司实行18至21天的存货制度的话，由于六月国际原油价格比3月的原油价格低，所以可以预测该公司将会面对存货跌价的损失。（存货的价值变小）

盈利计算（包含了存货损失）

1。3月31日国际原油价格=52.95美金/桶（investing.com网站于31/3/17 闭市行情）

      6月30日国际原油闭市行情为48.2美金/桶（Investing.com网站于30/6/17  11.59pm的 闭市行情）。

存货损失=864千桶x（48.2美金-52.95美金）

                  = -4.104万美金

                  = -1765万马币

（864千桶是从日产48千桶x18天存货而得。）

2。第二季炼油厂的利润预测（虽然一天最高产量能去到88千桶，但我拿日产48千桶为预测）。

管理层于汇报会上提到炼油厂的运作量只有60%（我用AR   report的产量比较贴切）。

=436.8万桶 x 5.3美金(预计每桶利润)

=2315万美金

=9955万马币

2016 的每日生产资料可以从以下的图表里获得（第二季有91天x  48千桶=436.8万桶）。

CMEgroup.com 的炼油利润 数据图

3。零售业预计将有好的表现（尤其是开斋节是在六月），但让我们预测零售业的表现和第一季一样（因为油价在这3个月里调降的次数比调涨的多）。

=1.05亿

（1.05亿的预测是从i3的部落格取得-我从Petronm的AGM-Jay学习得来(https://klse.i3investor.com/blogs/purelysharing/125486.jsp)（2016图表里的市场利润 –> 4.18亿/4。）

毛利 = -1765万+9955万+1.05亿

          =1.869亿

接下来，我们预测如果运营成本没有增加，与第一季的一样是3460万。

净利 = （1.869亿-3460万）= 1.523亿马币。

（这季的运营成本预测会降低因为第一季他们还了5600万的贷款，从而减低了利息）。

预测税率和第一季的一样是26.9巴仙。

净利 = 1.523亿 – 26.9 巴仙

         = 马币 1.1133亿

1.1133亿令吉等于每股净利 41.23仙。

如果我的计算误差幅度为10巴仙， 那么预测的每股净利还是有1.002亿或者37.11仙。

让我们预测接下来3个季度业绩的YOY同比的增长

*第四季通常是生意比较好的季节，而第一季则是最弱的季节。80巴仙是保守的预计是因为现有的顾客群将会增加因为该公司推介了Petron Mile 中有400多万人（而且不可忽视的是从图表中可以发现炼油厂的利润在持续增加中）。

照着现今的市场价格7.86令吉及141.2仙的每股净利，我们可以用以上的图表来预测Petronm 第四季2017年过后的本益比。（业绩将会在2018年二月公佈）

风险

1． 政府政策中的每周报价，价格调低的时段将造成成品的存货损失（汽油及柴油）。这预测将影响了5-10巴仙的零售利润。）

2． 国际原油价格的动荡导致存货价格的不稳定（油价调低时存货损失，油价调高则导致存货盈利增加），但这却被炼油厂利润的增长给抵消了。炼油厂是跟随国际原油价格来购买原料的，当原油价格低原料价格下降，从而销售利润就提高，原油价格低的走势和炼油厂利润是背道而施的（消息摘自2015年及2016年的年报报告书）。于2017年，国际原油价格处于43美金至55美金之间，这有利于炼油工业的利润（从CME网站的裂解价差图表中可以看出炼油公司的利润处于上升趋势）。

3． 该公司耗资15亿美金=64亿令吉的扩展计划还在计划中，还没拍案定夺。这项计划若落实将提高炼油产量至每天15万桶或现有产量的一倍。在我认为Petronm需要扩充是因为现有的炼油技术不能充分发挥它的功效，该公司现今的炼油技术只能生产55巴仙的汽油，30巴仙的燃油及10巴仙的航空油。而比较复杂的炼油技术可以有效的提炼出更高巴仙率的汽油含量。（Heng Yuan目前在使用这这种最新技术）管理层透露这个扩充计划最快将在2018年落实。

4． 从过去十年的纪录，Petronm(及旧称为埃索大马）从没有向股东要求拿钱出来购买附加股或者债券，这或许会在2018年发生。如果2018年该公司需要派发附加股，可以想象握有73巴仙股权的最大股东之一的Petron菲律宾，需要拿出47.4亿令吉来认购。试想想这47.4亿令吉是Petronm现有的市场价值（21.2亿令吉）的1.2倍。如果你是Petron菲律宾，你在还没有把握拿回你投入的资本或者好的投资回酬率时，你会在海外投资47.4亿（可是市场价值只有21.2亿令吉）的生意吗？

总结

Petronm炼油及零售生意稳健的按年增长。过去3年里，该公司的市场占有率从原本的16巴仙增长至现今的19巴仙。

该公司计划于2017年添增50间油站（2017年报汇报会提到，16间已经开始运作及23间等待审核当中）。

过去的一年里，该公司在商业领域（航空燃油及液化石油气）的销售量明显的成长（超过10巴仙）。

在炼油领域方面，网上资料显示马来西亚每日原油消耗量为60万桶，高过市场所能供应的产量。未来交通工具的增加将会提高炼油及零售业的需求。

最重要的一点，从过去3年的资料中显示出，该公司拥有良好的收益质量，该公司拥有每年平均3亿令吉的自由现金流及派发2.5巴仙至2.8巴仙的股息。他的同业（Petdag）以现今24.4的本益比及每股净利98仙交易。而Heng Yuan（只提供炼油业务），在过去的两个季度的业绩报告里展示了超级盈利却没有自由现金流。Heng Yuan 计划花总值7亿令吉来提升设施至符合生产EURO 4M 的标准，而Petronm已经拥有这样的设施了。

风险提示：此文章乃我的分析及预测及选股策略, 不对用户构成任何股票买卖及投资建议，仅供学习及参考。    

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由黎明翻译