在大马交易所上市的石油天然气下游业者及其详细分析

总共有3间石油天然气下游业务的公司在大马股票交易所上市，他们是Petronm,恒源(Hengyuan) 和 国油贸易(Petdag)。

1。恒源是一间上市的炼油厂，其母公司为中国恒源石化。中国恒源石化于2016年12月以3亿令吉购买了大马蚬壳石油51%的股权。

2。在马来西亚，国油贸易是下游业务石油气批发及零售的领导者。他的产品在全马超过1000间油站里销售。(其炼油业务没有上市。)

3。Petronm的详细资料可以由以下链接获得: http://klse.i3investor.com/blogs/david_petronm/127344.jsp

较早前我曾提过，一间公司的赚钱能力指标为该公司有派发股息及是一门现金生意(除了净利)。让我们看看以下恒源及国油贸易的图表:

从以上的图表可以发现，恒源从2013年起停止派发股息于股东。而国油贸易于过去的13年所派的股息都不错(周息率为2.9%)。国油贸易一年派息4次而Petronm则一年派息一次(其周息率为2.8%)。恒源停止派息也许是因为该公司高资本支出及高债务的状况。

以下两个图表，显示了恒源及国油贸易的盈利对比:

恒源5年的营业总收入及净利:

国油贸易5年的营业总收入及净利:

在过去的2年国油贸易的净利波动不大，每股净利于90仙到99仙之间(最近3年的成长率都有明显的进步)。恒源的每股净利则是171仙(税前净利)。恒源目前不必缴税是因为盈亏互抵(亏盈互抵是指准许企业以某一年度的亏损，去抵消以后年度的盈余)。如果我们将26%的税务纳入考量，恒源的每股净利将会在126.5仙左右(若以最近4个季度的每股净利来计算，其本益比非常的低)。

若以最近4个季度来计算，Petronm的每股净利为122仙。(参考http://klse.i3investor.com/blogs/david_petronm/127344.jsp)

让我们以以下图表中的5个指标来对这3家公司做一个对比:

资料来源:3家公司2016年第四季财务报告及2017年第一季财务报告。

从以上的指标分析!我们可以看到若和恒源相比，Petronm和国油贸易都有相当健康的资产负债表，这是因为这两家公司拥有较低的债务及强自由现金流。

在股东资金回酬率方面，Petronm的股东资金回酬率是3家公司里最高的。股东回酬率是用于计算该公司获利比率，也就是该公司以股东所投资的资金来赚取了多少盈利。

让我们以下图来对比3家公司的销量:

我们可以发现Petronm的销售量的年成长率增加了10万桶(2016对比2015)和季成长率830万桶对比820万桶(2017年第一季对比2016年第一季)，都在增加着。而国油贸易的销售量的年成长率则增加了4%(2016对比2015)，但是季成长率却下降了4%(2017年第一季对比2016年第一季)。

恒源销售量的季成长率则下降(2017年第一季为1010万桶，对比2016年第一季为1040万桶)，可是年成长率却上升(2016对比2015,在蚬壳的商标下的销售量)。

在商业领域中,Petronm 及国油贸易在液化石油气中的飞机燃料市场记录了双位数的成长。

Petronm的合理价分析

Petronm的业务包含了提炼燃油及零售自家提炼的石化产品，他就好像是恒源(专提炼石油气)与国油贸易(专零售石化产品)的混合体。不过，Petronm的提炼设施及市场比恒源及国油贸易小50%。

在观察炼油利润的走势中，我们可以发现炼油利润近来在近5年来的最高峰横摆。(http://timesofindia.indiatimes.com/business/international-business/asia-distillates-cash-differentials-slip-cracks-hold-firm/articleshow/59528955.cms?from=mdr).

Petronm的零售业为该公司提供了稳定的自由现金流及收入。而炼油业务强劲的增长将会是他未来利润的催化剂。在未来，零售石化产品是该公司的防御性业务，炼油业务及商用领域的零售业务(30%的贡献)将会为公司带来双位数的盈利增长。我们比喻Petronm为攻守兼备，零售业务为守及炼油业务为攻。

从我之前Petronm的两篇文章中,我们提到了Petronm的日产量为48千桶(从财务报告中取得)。但他却具备每日生产88千桶的能力，所以这个产量还是属于偏低的。

可以肯定的是，如果Petronm增加产量至最高生产能力的80%,要从炼油业务获得盈利增长并不是梦。

Petronm的生产量偏低是因为改造了原有的炼油设备以提炼高硫原油，这是因为高硫原油的成本比低硫原油来得低。为了符合Euro 4的标准，该公司以加氢处理装置对汽油及柴油进行二次精炼，以产生品质合格的汽油及柴油，这也导致了过程更加缓慢进而影响了生产量。

飞机燃油的炼油利润近期创新高(12美元)，或许能推动该公司购买低硫原油来提炼飞机燃油以增加其产量。

让我们看回之前在第一篇文章中的净利预测。

2016年(实际净利)及2017年(预测净利)的每季净利

*第四季通常是旺季，而第一季则是淡季。

原油利润提高，零售业务缓慢成长及商业领域的销售量预计强劲增长，以致我必须修改我之前对2017年第三季的净利预测，将原本预测为第一季净利之80%更改至90%。

而2017年第四季的净利预测，我修改为2017年第一季净利的95%，这是因为第四季通常是该公司的旺季。由于该季有很多的假期，导致出游的次数增加，进而带动了需求量。

预测2017年每股净利为151。6仙(4090万令吉净利)。其预测本益比为7.5至9之间。若以7.5的本益比计算，其合理价值为11.37令吉。若以最高的本益比来计算，其合理价为13.64令吉。

关键催化剂:炼油业提供更好的盈利(蓄势待发)。

总结:            

1。石化产品销售属于低风险性质，因为所有交易都以现金付款或信用卡过账。马来西亚实行燃油自动价格机制后，本国政府是付款的顾客之一，所以呆账及资产减值损失的可能性偏低。

2。然而，该公司所面对的风险是市场上原油价格的激烈波动，这将会影响该公司购买未提炼原油的成本。幸好这可以以衍生产品来对冲(50%对冲衍生产品及另50%则以出口总收入来对冲)。我们必须注意的是，当未提炼原油价格下降，该公司的原料成本将减少，进而购买原料所需的资本也相对降低。

3。Petronm是一间中型的上市企业，他的合理价需要由市场来决定。对这行业有兴趣的基本面投资者来说，该公司炼油业务强劲增长及石化产品零售业务平稳增长，有能力派发相当吸引的股息，拥有未来赚钱的能力及健康的资产负债表，是值得他们去发掘的公司。

4。在股票投资中，若要取得盈利，必须趁价格还被低估时买入好的公司的股票，当他的价值充分被反映在股价上才卖出。Petronm现在的股价是不是被低估?是不是间好公司?这些我们还必须等待市场来定位。

风险提示：此文章乃我的分析及预测及选股策略, 不对用户构成任何股票买卖及投资建议，仅供学习及参考。   

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由黎明翻译