大馬史上最激烈的選舉已經過去，股市也給予結果最熱烈回應，反應之大超乎你我想像，其中外資大舉買進更是跌破眾人眼鏡，令各大證券行紛紛唱好股市前景。

但是，證券報告往往只是一言堂，卻未將投資者看法納入計算，因此眼看投資者看漲馬股，各大證券行紛紛走下基層，與投資者進行接觸，展開一場你問我答（Q&A）的深入訪談，瞭解投資者對馬股的“樂＂與“憂＂。

外資買盤踴躍

馬股漲聲不斷，自5月5日全國大選後，富時綜合指數從5月3日的1694.77點大漲78.29點或4.62%至上週四（24日）的1773.06點，強勁漲勢令人大感意外。

若從4月3日國會解散起算，富時綜指漲幅將擴大至88.06點或5.23%，當中政治概念股表現一枝獨秀，聯昌集團（CIMB，1023，主板金融組）、國家能源（TENAGA，5347，主板貿服組）和馬來亞銀行（MAYBANK，1155，主板金融組）股價普遍逼近52週高位。

馬股漲勢一波接一波，外資買進居功至偉，截至5月23日（週四），外資已創下連續24週淨買進馬股紀錄！

連24週淨買寫紀錄

根據《投資致富》粗略計算，外資在截至5月23日單週買進馬股1億3千909萬令吉，遠較前兩週的11億令吉和31億令吉為低，相比之下，本地機構投資者淨賣出7千431萬令吉，散戶則賣出6千108萬令吉。

配合衛塞節假期，馬股上週僅有4個交易日，外資在首兩個交易日分別，買進1億1千870萬令吉和2億6千124萬令吉，但週四馬股受區域股市走疲拖累，外資趁高套現，淨賣出2億2千750萬令吉。

其實，自5月5日全國大選以後，外國投資者已以行動證明他們對馬股支持，在5月6日為止單週在公開市場淨買進31億令吉股票，其中在大選後第一個交易日（5月6日），外資在馬股淨買進高達14億令吉，創下單日最高交易量紀錄。

今年為止，外資在公開市場淨買進馬股逾186億令吉，已較2012年全年淨買進137億令吉為多。

若計算大選後湧入馬股的外資，3週（截至5月23日）即湧入高達43億令吉，佔今年為止總外資買進比重的23.12%。

瑞士信貸（Credit Suisse）報告稱，下個月或以後的資金流將更為強勁，而匯豐控股（HSBC Holdings）報告則認為，大馬可能在下個季度吸引最高達30億美元外資。

外資疑問
選前買進
選後加碼？

大選過後，外資買盤踴躍，各大證券行見機不可失，忙於四處奔走招商，接觸漸多自然洞悉外資大舉買進馬股的背後故事，究竟外資是真正看好馬股，還是只是純粹湊熱鬧，大選激情過後，即將回歸現實？

馬銀行研究也在近期與美國紐約和英國倫敦與32名組合經理會晤，發現部份組合經理在大選前已買進馬股，多數更已開始“加碼＂馬股。

但聯昌在與英國、美國和日本投資者接觸後發現，從基金流向來看馬股，外資在選舉時為馬股淨買家，持股率已增至24%，距離全球金融危機的27%高位僅有3%差距，但許多外資仍對馬股持“中和＂與“減碼＂態度，“加碼＂者寥寥可數，相信要外資全面投資馬股仍有很長的路要走。

那麼，究竟是甚麼原因阻擾外資前進大馬呢？以下是綜合各家證券行外訪所得出的外資對馬股5大疑問，以及解答：

問1：馬股會否昂貴？

答：聯昌研究認為，儘管許多人都同意馬股估值不再廉宜，但需意識到與區域同儕傳統交易溢價比較，馬股估值並不算過於昂貴，而且股市也將獲得穩定宏觀經濟條件、強勁銀行系統與健康企業資產負債表支撐。

馬股仍有增長空間

香港高盛策略分析師慕天輝指出，馬股仍有進一步增長空間，未來12個月有望帶來額外14%回酬。

馬銀行研究則指出，礙於選前佈局的投資者可能進行套利活動，短期馬股可能出現溫和調整，但在完成鞏固調整後，預期馬股在獲得充裕本地游資推動下，將延續上升趨勢發展。

問2：選後經濟前景？

答：馬銀行研究認為，儘管2013年首季國內生產總值（GDP）僅增長4.1%，但仍維持全年GDP擴張5.3%目標，主要是相信納吉為首的內閣將專注快速落實基建和投資工程，以及推介更多工程和親民措施，預見來季經濟增長步伐將加快。

聯昌研究則維持今年GDP增長5.5%目標不變，主要是儘管首季經濟增速受出口拖累，但隨著大選落幕，政策延續性和明確性都大幅提昇，相信在ETP等措施不斷落實將維持中期經濟和投資增長表現。

私人投資下半年料反彈

經濟學認為，執政黨持續執政有利於改善大馬投資環境，以吸引國內和海外直接投資（FDI），而且商家也將重啟資本開銷活動，私人投資有望在下半年開始出現反彈。他說，選舉結束意味著經濟轉型計劃（ETP）及策略改革倡議（SRI）的投資兌現率將繼續上升。

“自ETP推展以來，私人投資已成為大馬經濟成長火車頭，佔國內生產總值（GDP）比重從2010年的12.5%提昇至去年的15.5%。展望未來，我們相信國陣政府將確保政策落實到位，以維持大馬競爭力和私人投資增長。＂

問3：財政改革步伐

答：聯昌研究表示，大馬經濟的增長潛能胥視財政改革進程，基於未能獲得多數選民支持，其中消費稅（GST）和津貼削減等部份不受歡迎政策改革落實時間可能有所延後。

馬銀行研究也認同，預期重啟津貼合理化計劃、消費稅（GST）推介等關鍵財政改革措施時間表將推遲至2014年，唯有在巫統大會結束後，政府才可能對肯定性行動政策作進一步評估和修改。

消費稅等政策或延至2014年

另一名經濟學家則認為，政府在今年首半年將延續擴張型財務政策，將改革進程有所延後，因大選結果相對膠著，政府很可能不會立即推動財政改革活動，今年財政預算赤字將企於4%目標以上，而國債佔GDP比重將沖破55%上限。

有鑑於此，惠譽（Fitch）日前發表聲明“正等候政府在選後祭出更明確的財政和經濟政策方向＂，因大馬公共財政比區域同儕為弱，以現有A-/穩定評級僅可提供有限的財政振興措施。

問4：政治環境趨向平穩？

答：馬銀行研究表示，不少外國投資者也對華裔/城市選民選票轉變備感興趣，更有者提出首相拿督斯里納吉會否採取任何關鍵措施來重贏他們的信心與支持，也有人對納吉在來屆巫統大會與黨選能否捍衛黨主席一職感到關心。

“此外，也有許多組合經理問及民聯對國陣贏下國會60%席位，但得票率卻僅有47%的差異潛在展開的行動，但相信相關問題將透過合理管道解決。＂

分析員指出，納吉巫統黨主席地位料不會出現變動，只要他延續現有的政策，保住黨主席或國陣領導人地位應不成問題。

問5：投資主題

答：聯昌研究相信，ETP贏家將有更大的上升潛能，因其高貝他、週期性股項特質已導致表現滯後一段時間，當中建築、產業和石油與天然氣為領域投資首選，而戴樂集團（DIALOG，7277，主板貿服組）、金務大（GAMUDA，5398，主板建筑組）和UEM置地（UEMLAND，5148，主板產業組）為大資本股首選。

本地投資者疑問
漲勢太急
進場已晚？

外資大舉買進，對馬股前景仍心存疑慮，一直在場外觀望的本地投資者，疑慮豈不更多？

數據顯示，本地機構投資者在今年大幅拋售127億令吉，較2012年全年淨賣出95億令吉為高，其中本地基金在5月17日止單週淨賣出11億令吉，比前期的24億令吉有所收斂，而25億令吉的參與度則是今年第二高，僅次於前期的36億令吉。

散戶也是馬股淨買家，但值得關注的是，散戶市場在近期開始煥發生氣，散戶在5月10日止當週開始變成淨買家，為24週來的首次，雖然僅買進1千680萬令吉，但高達15億令吉的參與率，甚至比外資還高，是否意味著散戶即將倦鳥知返？

馬銀行研究指出，許多基金在選前累積現金，現金水平已遠較投資者舒適水平為高，相信隨著大選告一段落，各路人馬資金將流向股市，並推動股市走揚。

但是，大選已過去3週，但本地資金湧進股市情況仍不明顯，特別是馬股大戶——雇員公積金局（EPF）仍持續在場內大賣特賣，究竟本地投資者是否心有隱憂難解，因此避而不見呢？

下列就是綜合各證券行結果所得的本地投資者5大疑問：

問1：股市漲勢是否太快？

答：今年為止，馬股漲幅僅近7%，表現仍落後其他東南亞市場，當中菲律賓綜合指數今年大漲27%，雅加達綜合指數和泰國曼谷綜合指數則以18%和17%漲幅緊追在後。

聯昌研究相信，股市在未來6至12個月將延續強勁動能增長，藍籌股可能在另一波漲潮來臨前陷入鞏固調整，二三線股也料不會出現大幅下調，畢竟它們走勢滯後太久了。

整體而言，聯昌仍維持馬股“加碼＂評級，市場催化因素將來自大選風險消逝和資金流入股市，相信富時綜合指數1850點年杪目標並不會過於激進，主要是本地和海外投資者壓抑需求可能逐步釋放。

問2：投資者是否應在市場調整時買進？

答：聯昌研究表示，基於此次大選結果為國陣歷來第二差選舉表現，但險勝結果已足以確保未來4至5年政治與政府的穩定，但投資重點已從防禦性高回酬股項轉向週期性高貝他遺珠股。

分析員說，投資者應專注“如何把風險轉為機會＂，以取得超越市場表現，因此在採取保守的防禦策略時，也應維持趁低買進的策略，建議投資者增持貝他和買進有望隨下半年經濟增長好轉的領域。

問3：財政改革步伐？

答：答案見外資部份。

問4：國內政治風險？

答：答案見外資部份。

問5：選舉宣言會否兌現？

答：聯昌研究說，投資者最關心的問題是國陣會否兌現選舉承諾，並延續現有和新基礎建設工程與開銷，相信捷運（MRT）等大型工程將繼續透過特別融資工具（SPV）進行融資。

首相署部長拿督斯里依德利斯早前表示，雖然政府在大選宣言做出許多承諾，但財政部已做過全盤推算，就算所有承諾兌現，政府債務佔GDP比重仍不會超過55%上限，而財政赤字也不會進一步惡化，有信心達到全年財政赤字佔GDP比重4%目標。

“雖然普羅大眾對競選宣言兌現成本感到憂慮，但政府不可能立即兌現所有承諾，將在5年的時間內逐步兌現，相信通過經濟成長、擴大稅務基礎的條件下，政府將可達到相關目標。＂

四大類股受看好

依斯干達經濟特區、政府相關公司等類股在馬股這波漲潮中扮演先鋒角色，分析員看好建築、產業、石油與天然氣和銀行類股將接棒演出，推動馬股再創新高。

基建工程
特區投資升溫

馬銀行研究看好建築與產業，其中建築領域憑藉巴生河流域捷運二號和三號線、高鐵等大型基建工程及依斯干達經濟特區投資升溫，成為選後最廣為討論的熱門主題。

“至於產業領域，儘管市場對依斯干達經濟發展感到關注，但我們相信隨著政府土地發展計劃加快，以及捷運二號與三號線週邊土地價值上漲，下個產業主題將回歸巴生河流域。＂

聯昌研究所見略同，認為建築和產業等ETP贏家估值和未來數年前景依舊誘人，其中第二和第三捷運線、高鐵，輕快鐵延伸工程等合約頒佈，建築領域的快樂時光即將到來，而消費者在選前延緩置業需求有望逐步釋放，加上大吉隆坡轉型和依斯干達發展將對產業領域帶來巨大正面效益。

石油與天然氣領域作為另一個ETP贏家，有望在國家石油公司龐大資本開銷消息及邊際油田和舊油田合約頒佈加速下獲利。

此外，聯昌也看好馬來亞銀行和興業資本（RHBCAP，1066，主板金融組）將可從消費者開銷和ETP融資活動中受惠。

至於中小資本股方面，CYPARK資源（CYPARK，5184，主板貿服組）和MYEG服務（MYEG，0138，主板貿服組）等擁有良好政治關係股項表現將超越大市，而馬資源（MRCB，1651，主板建筑組）則擁有正確津貼架構來扭轉乾坤。

貝利賽（PERISAI，0047，主板貿服組）則是中小資本油氣股首選，因其估值僅為領域平均的一半，將在2014/2015年接收的新船艦將有望顯著提昇盈利表現，而TUNE保險（TUNEINS，5230，主板金融組）則有望從亞洲航空（AIRASIA，5099，主板貿服組）積極擴張計劃中受惠。

（星洲日報／投資致富‧投資焦點）