诺瓦资本研究呈现：

追击报告：低可可价刺激复苏，亚洲区研磨量再涨 9.9%

亚洲可可协会(CAA)19 日公布的数据显示，亚洲区可可豆研磨量在今年第二季 再成长 9.9%，从去年 14 万 6353 公吨，上扬至 16 万 0878 公吨，反映可可豆的 惨淡行情继续刺激市场需求。

最新数据对源宗集团（Guan Chong Berhad，5102)来说又是一个正面讯号，因源 宗是亚洲最大的研磨产能拥有人之一，研磨量持续攀升意味产能使用率会跟着上 升，进而拉低每公吨研磨成本，强化赚幅，研磨量增加也是市场需求上涨的讯号， 这有助稳定可可产品售价。

源宗目前共掌握 20 万公吨研磨产能，而亚洲区 2016 年产量约在 65 万公吨；以 70-80%产能使用率估算，源宗在亚洲约占据 21%到 24%市份额，这是亚洲区研磨 量兴衰与源宗息息相关的原因。

虽然第二季的 9.9%增长率，对比去年第四季和今年首季的 16%和 19%增长有所放 缓，这是正常现象，原因是可可产品买家之前趁价格大跌时采购了大量货物，如 今正消化货存中，才造成第二季成长率出现放缓。

无论如何，这并不足以影响研磨领域目前的高昂士气，整体涨势保持不变，毕竟 9.9%仍是很可观的升幅，遥遥领先欧洲同期的 2%增长率，和北美洲的 1.05%萎缩。

我们估计，除非可可豆价格回升至每公吨 2300 美元以上，否则亚洲区研磨量仍 能在下半年取得 10%以上增长率，继续成为全球研磨业的火车头；截至目前，指 标可可豆期货报每公吨 1968 美元。

整体来说，我们乐观看待最新数据所传达出的正面讯息。

自我们发布上一份报告至今，源宗集团已经上涨 17 仙或 13.7%，这波升势正好 就发生在亚洲研磨数据公布后（19 日）的隔天，暗示业内人士对报告的解读倾 向正面。

源宗会在 8 月里公布第二季业绩；在那之前，我们保持源宗目标价在 1 令吉 72 仙不变，这是以 2017 年的 12 倍预估本益比(PE)，6.5 倍预估营运盈利(EBITDA) 和 2 倍预估账面值（Book Value)所合计出的中值作准。

源宗评级：（满分 5★）
领域展望：★★★★★(维持）
业绩展望：★★★★☆(维持）
营运记录：★★★★☆(维持）
财务状况：★★★☆☆(维持）
进场时机：★★★★☆(维持）
综合评级：★★★★☆(维持）

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