國家銀行（BNM）總裁丹斯里潔蒂上週發佈《2014年國行年報》時，態度堅決地強調大馬目前面對的困擾，很大程度要歸咎“觀感”上的錯覺，實際情況完全不如人們想像般糟糕。

 

然而，由於油價暴跌、馬幣暴跌、國行儲備萎縮、一馬發展有限公司（1MDB）的倒債風波等利空陸續闖進大馬，不少人都擔心大馬經濟已經動搖，隨時可能崩塌。

 

這足以顯示，國行和市場人士對經濟的看法，顯然存有嚴重的分歧；那麼，實際情況究竟如何？是國行太過樂觀，還是我們自己太悲觀了？

 

配合國行年報的出爐，且讓《投資致富》替各位逐一解答……

 

《投資致富》認為，全天下最容易被傳播的恐懼，名為“未知”。

 

多數人，總會對自己不熟悉的事務感到恐懼，經濟就是其中之一；好比說，當聽到大馬很可能因某某問題而破產時，許多人都會不由自主地擔心起來，深怕公積金會不見、銀行存款會不見、股市會暴跌、房市會崩潰……然而，有關大馬是不是真的會破產，卻相對不被關心；原理其實很簡單，因為懂經濟的人不多，會害怕的人卻很多。

 

因為“未知”，多數人在聽到和經濟有關的壞消息時，並不懂得要如何從龐大而複雜的經濟資訊中找尋正解，或評估相關消息的潛在實質影響；到最後唯一能做的，就是無緣無故擔驚受怕，變得越來越悲觀。

 

本期《投資致富》特別整理了一些和國行政策有關的疑慮，及近期異常被關注的經濟相關課題，然後按邏輯和數據一一給予解答，藉此樹立一個“正確看待問題”的範本，希望各位往後以更理性遼闊的思維，自行思考和消化源源不絕的重大經濟課題，學會辯明是非真偽。

 

話不多說，先來看看這些範本吧。

 

市場疑惑1
1MDB主宰一國興衰？

 

若問題多多的1MDB破產，大馬也將跟著破產？

 

解答：《投資致富》認為，1MDB問題多多、需要徹查絕對是無可爭議的事實，但一家規模約500億令吉的機構，真的能獨自主宰一國的興衰？

 

按邏輯來說，不可能。（潔蒂亦強調國內沒有一家機構有能力獨自主宰金融市場的穩定性）首先，1MDB不是一家只有負債的空殼公司，而是擁有價值不菲的發電廠和土地，包括15座發電廠、敦拉薩國際金融中心和馬來西亞城（Bandar Malaysia）；在最壞的情況下，這些號稱總值514億令吉（這裡可能要留個問號）的資產，可以變賣還債。

 

也就是說，1MDB雖背負逾420億令吉債務，但只要資產還在，我們至少無須擔心說誰該承擔1MDB的債務。

 

用更簡單的例子解釋：小明有一間價值50萬的房子，但同時仍欠銀行50萬令吉貸款，那麼，在還不起供款的情況下，小明是否會破產？

 

我們知道，答案是不會，因變賣房子就能讓小明抵銷債務，小明充其量只會蒙受一些手續費或價差虧損而已。

 

這顯示，小明的“淨負債”，不會是50萬令吉。

 

1MDB的情況亦是如此。

 

各位自己想想，即使1MDB最終被迫清盤，並導致政府需承擔虧損，但這是否足以讓GDP規模超過1.1兆令吉、年收入和開銷均超過2千億令吉的國家，跟著破產呢？

 

市場疑惑2
馬幣“勾”得起嗎？

 

馬幣兌美元即將跌至脫鉤前的3.80令吉，這是否意味國行需要再次讓馬幣掛勾，以防止馬幣跌破3.80？

 

解答：會這樣想，代表人們並不瞭解掛勾的意義和潛在危害。

 

對於“會否掛勾”的疑慮，潔蒂斬釘截鐵地回答：“不會，匯率波動利於穩定大馬經濟，掛勾只是徒增傷害的做法，只要匯市依然有序，國行就不會干預。”

 

匯率掛勾，一般指的是將本國貨幣和某國貨幣的匯率鎖死在特定水平，如國家銀行當年就曾因亞洲金融風暴造成馬幣暴跌，而將令吉兌美元鎖死在3.80令吉。

 

然而，掛勾的代價非常巨大；除意味貨幣政策將失去意義，亦代表國家銀行需動用外匯儲備，無止盡地以固定匯率吸納多餘本國貨幣，外匯波動為經濟提供的天然平衡功能，亦將跟著消失。

 

所以，一個國家只有在面臨危機、且用盡方法都無法阻止貨幣貶值的情況下，才“可能”宣佈貨幣管制，將匯率固定在某個水平；對執政者而言，掛勾絕對是種最沉痛的救命方法。

 

就連去年面臨央行瘋狂升息、盧布一年內慘跌50%等危機的俄羅斯，都堅持不願進行貨幣管制，這足夠讓我們看出貨幣管制的嚴重性；那麼，連貨幣政策都還沒動用的大馬，怎可能進行貨幣管制？

 

更何況，3.80令吉雖是國行當年宣佈掛勾時的訂價，卻不代表這是個“非守不可”的關口，因貨幣匯率是由基本面和供需原理訂價，今天的合理價未必代表3或5年後的合理價。

 

因此，把3.80令吉看作是國行的底線，其實已沒有意義。

 

市場疑惑3
國行該不該插手？

 

家債繼續升高、經濟風險上升，國行為何還不採取行動？

 

解答：首先，在質疑國行“以靜制動”的做法前，我們該先想想：“國行究竟該採去甚麼措施來應付現有狀況？”

 

若要阻止家債攀升、馬幣貶值、資金外流，國行應該升息；但若要刺激經濟活動或成長，國行卻該降息。

 

這意味著，無論國行如何調整貨幣政策，都勢必會同時對大馬帶來好和壞的影響。所以，對於國行該升息或降息，永遠存在辯論空間，因人人都有自己的看法，且難論對錯。

 

其實，從潔蒂發表的言論中不難察覺，國行如今的最大行政焦點，依然放在捍衛經濟成長，因全球經濟復甦失衡對大馬而言仍是極大的威脅，惟因長期的低利率環境亦可能引發新風險，因此國行目前僅把隔夜政策利率（OPR）維持在稍趨寬鬆的3.25%水平，不升也不降。

 

潔蒂認為，就目前環境而言，3.25%仍是相對恰當的水平，主要因仍趨向刺激經濟成長，且通膨率下滑亦讓實際利率重返回正面水平，暫時無須擔憂“負利率”問題。

 

至於家債，大馬家債目前雖仍以9%的速度成長，但其實已比高峰期的15%降低不少，顯示國行近幾年的打債措施已取得成效，且領域專家都相信即使不再打債，家債成長率也還會繼續放緩。既然已有效果，國行何需再冒著經濟風險積極打債？

 

《投資致富》發現，許多人其實不太瞭解國行；國行是一國金融體系的最高指揮官，任務是捍衛金融系統及經濟的穩定性和秩序，監督和及時糾正問題雖是國行的日常作業，但這不代表國行喜歡干預市場，只要市場仍朝國行預期的大方向前進，國行就沒有著急或重手干預的理由。

 

胡亂滅火，絕不是國行該有的態度，因這只會燎起更多火源，一家政策和行政風格多變的國行，到最後必定無法服眾，享有“全球最佳央行總裁”美譽的潔蒂，不會不懂這道理。

 

 

市場疑惑4
外匯儲備算糟嗎？

 

外匯儲備下滑意味大馬經濟脆弱？

 

解答：像大馬這樣一個規模不算大的出口導向國家，外匯儲備乍看之下當然是越高越好，因這將提昇國行控制經濟平衡、或應付重大危機的能力，不過，把外匯儲備下滑說成是經濟脆弱的象徵，卻不盡然。

 

這是因為，外匯儲備一般雖被視為穩定的象徵，但實際上，維持高額儲備亦存附帶一定的問題，因捍衛高儲備同時意味國行需承擔機會成本，其他國家亦會因此批評國行壓低匯率；因此，如何管理外匯儲備，絕對是門深奧的學問。

 

實際上，外匯儲備減少未必代表經濟脆弱，因只要國行認為有必要降低儲備，或決定用儲備去實現某些目標，如調節匯率，儲備就可能減少，而這與經濟強弱並無直接關係。

 

所以，當外匯儲備下滑時，我們不可立即主觀說經濟正在轉弱，而是需要評估下滑後的外匯儲備，是否仍維持在合理水平。

 

截至2月27日，國行外匯儲備為1千105億美元，相等於總短期外債的1.1倍，同時足以支付7.9個月的保留進口；這意味外匯規模足以覆蓋所有本地機構的外幣貸款、買回所有由外資持有的馬幣債券，並且可連續7.9個月支付用於內需的進口項目。

 

這樣的儲備數額，算糟嗎？

 

有鑑於此，當面對“儲備跌暗示大馬經濟脆弱”的指控，潔蒂才會忍不住感嘆說：“國行過去總被各方批評說外匯儲備太高，如今儲備下滑了，但怎又說成是脆弱了呢？”

 

 

市場疑惑5
油價拖累大馬？

 

油價不行，大馬經濟也完蛋？

 

解答：在今年1月見報的《低油價風暴來襲！》系列報道中，《投資致富》曾仔細和深入討論過油價暴跌對大馬的潛在影響，並得出“油價大跌不會造成大馬破產”的結論，原因是大馬對原油的依賴，其實不如多數人想像般嚴重。

 

至今兩個月，各項數據顯然印證我們當時的觀點；如經常賬至今保持盈餘、石油佔政府總收入比重料在今年下跌至22%、政府赤字目標只稍微上修至3.2%、第四季經濟仍取得5.8%增長等，在在反映出大馬經濟確實不如人們想像般脆弱。

 

同時，由於這些年不斷要求銀行提高緩衝資本，並設法阻止家債和壞債成長，大馬金融系統的免疫力極高，游資充裕，壓力測試顯示即使國內呆賬率突然飆升，國內銀行的緩衝資本率也不會跌破最低法定要求，且多數銀行仍可保有盈利，這亦將大大降低骨牌效應的蔓延風險。

 

潔蒂上週就在發佈會上強調：“人們誇大了油價下跌對大馬的影響，需知在大馬GDP中，服務業和製造業就佔據約80%，反觀礦業只佔7.9%，且我國最大的出口其實是電子與電器產品，不是石油，製造業佔我國出口高達77%。”

 

她還解釋，面對油價下滑，馬幣匯率的波動其實也很好地發揮了平衡作用，因儘管石油相關出口受損，惟馬幣貶值卻讓其他出口產品和服務有望從中受惠，緩衝了低油價的影響。

 

此外，透過自由浮動訂價機制，油價下滑其實也“暫時”強化了大馬家庭的可支配收入，刺激消費士氣，為經濟成長做出貢獻。

 

這就是大馬經濟現況，無論我們喜不喜歡，相不相信。

 

 

 

（星洲日報／投資致富‧焦點策劃‧報道：李三宇）