Value Investing
营运现金流与自由现金流之我见 与 我的股票投资原则
ss20_20
Publish date: Mon, 03 Nov 2014, 04:55 PM
ss20_20
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坚守长期价值投资, 催化复利累进效应, 实现财务自主与享受写意人生
Value Investing & Joys of Compounding
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以下纯粹个人投资收集与记录，且本人非专业分析员，买卖亏盈自负。
The articles here solely the collection or opinion of the author and do not represent professional advice in investment
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【旧帖，写于29 Mac 2013】
前阵子摸索探究：
1. Operating Cash Flow (OCF) 或 营运现金流
2. Free Cash Flow 或 自由现金流 (FCF)
3. Earnings before Interest and Taxes (EBIT) 或 息税前利润.
4. Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) 或 未计利息、税项、折旧及摊销前的利润
投资者时常接触到“现金流”（Cash Flow）这字眼，如正现金流，负现金流，营运现金流，自由现金流等。我相信真正了解的没几个，包含我在内。
我一度以为现金流是公司在银行户口的现金. 一些人说现金流是股息，也有人说是净利，也有人说是 Cash Flow Statement的Cash and cash equivalents at end of financial year等等。有这些混淆是因为太多是相似的字眼。
那么到底现金和现金流是什么？
先说现金。现金是企业的命脉(Lifeblood)，企业需要足够的现金以应付其日常开支，以及能够支付到期的账单，确保该企业业务正常操作。
而现金流 (Cash Flow)则是指某一段时期内，企业的现金之流入和流出的数量。
这些现金流入和流出的数据可从企业的年或季报里的现金流量表 (Cash Flow Statement) 获取。
其实现金流量表就像银行每月来往户口的帐单结存，记录企业所有的现金支出(开支票)或现金存入(存款)的交易(transactions)。
一般 Cash Flow Statement 显示了：
一个时期开始的手头现金，
加上
期间收到的现金
减去
同期花费的现金
等于
在期末的手头现金（正或负现金流）
正现金流意味着企业在某一段时期的期末比期初有较多的现金
而
负现金流意味着企业在某一段时期的期末比期初有较少的现金
如果一家企业持续的负现金流，现金枯竭，那该企业会掉入财务困境，甚至可以迫使该企业破产。
在股票投资，我们比较需要懂的现金流有两种，那就是营运现金流或 Operating Cash Flow (OCF) 和自由现金流或 Free Cash Flow (FCF)。
在讨论这两种现金流的同时，也需谈到 Earnings before Interest and Taxes (EBIT) 或 息税前利润 和 Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (EBITDA) 或 未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
营运现金流或 Operating Cash Flow (OCF) 是非常重要的，因为它衡量一间公司主要业务所产生的现金流量。 负经营性现金流将意味着该公司无法继续支付其账单。 它的算法：
Operating Cash Flow
= EBIT + Depreciation + Amortization - Income Taxes
= EBITDA - Income Taxes
这算法利用 EBIT （息税前利润） 来算是因为 "利息支出" 只是反映企业如何融资其资产，而不是运作业务的能力。加回”折旧与摊销费用”，因为它是一个非现金支出。然后扣除支付的”所得税”，就得到 Operating Cash Flow。
而自由现金流或Free Cash Flow (FCF)是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付与减少债务。 同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。它一般的算法：
Free Cash Flow
= Operating Cash Flow - Capital Expenditure
相信大家也时常有接触到 EBIT 这字眼，它是 Earnings before Interest and Taxes 或 息税前利润. 从其字面意思可得知是扣除利息支出、所得税之前的利润。所以：
Earnings before Interest and Taxes (EBIT)
= EBITDA - Depreciation - Amortization
= Profit before Interest & Taxes (PBIT)
= Net Income + Taxes + Interest
= Operating Earnings
= Operating Profit
= Operating Income
EBIT 与 净利润 (Net Income/Profit) 的主要区别就在于 EBIT 剔除了资本结构和所得税政策的影响。如此，同一行业中的不同企业之间，无论所在地的所得税率有多大差异，或是资本结构有多大的差异，都能够拿出 EBIT 这类指标来更为准确的比较企业之间的盈利能力。在分析同一间企业不同时期盈利能力变化时，使用 EBIT 也比 Net Income更具可比较性。
那么 EBITA 呢？EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) 或 未计利息、税项、折旧及摊销前的利润. 它的算法:
EBITDA
= EBIT + Depreciation + Amortization
= Net Income + Taxes + Interest + Depreciation + Amortization
其实 EBITDA 只是个评估企业盈利能力的指标，不是用于评估现金流。而且 EBITDA 也遗漏了营运资金和更换旧设备所需的现金， EBITDA 经常被用来作为一个会计花招来装饰公司的盈利。我本身察觉电讯公司喜欢用 EBITDA 来呈报它们的业绩。
那如何获取一家企业的现金流数据呢？
查阅了数间本地公司的年报，查访一些金融网站如：Morningstar, marketwatch Financial Times, Reuters, Google Finance, Yahoo Finance 等，还有参考些投资书籍。
我发现到不同的公司与网站有不同 OCF 与 FCF 的定义和算法。 Morningstar, marketwatch, Financial Times, Reuters, Google Finance, Yahoo Finance 等网站对 OCF 的定义和算法就相当一致，但 Morningstar, marketwarch 与 Financial Times 对 FCF 则有不同的算法(Tab1)。
从 Tab1 可见，发现到不同的个人，公司甚至金融网站各有不同营运现金流（OCF） 与自由现金流（FCF）的定义和算法.
这里有更多 OCF(Fig1) 与 FCF(Fig2) 的定义：
Cash Flow Definitions(Fig1):
Free Cash Flow Definitions(Fig2):
为了省却自己亲自算出来的麻烦，我选择如 Financial Times(可查寻马股资料)，Morningstar 与 marketwatch 等金融网站获取某间公司的营运现金流与自由现金流。
净现金
然而，在我似乎搞明白了这些现金流，时间也流逝了一段时期后，现我反而觉得现金流量表（Cash Flow Statement） 里最后的净现金（Net increase in cash and cash equivalents）才是我比较注重的数据了。
因为 一间公司的自由现金流虽然很好，但作了些投资, 给了些股息和税项后，净现金反而少了。所以要是季或年报一直都是正净现金状况，也就是该公司银行户口的净现金维持或慢慢的增加，那我会心里高兴。所谓现金为王也。
对我而言，也许在计算一间公司的折扣内在价值，以便能在极舒适的安全边际的价位买入该公司股票的时候，营运现金流才有用上场。
所以现我的股票投资原则是该企业是垄断型，卓越品牌，具持续性竞争优势，产品前景看好，经营效率高，收益好，舒适债务率，加上有每股净盈利成长率（net EPS growth） > 15%, 每股股息成长率（DPS growth） > 15% 和 净资产收益率(ROE) > 15%, 我就会买进或继续坚守或加码该公司股份。 
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Discussions
2 people like this. Showing 29 of 29 comments
apini: Sorry for making you confused. Me too.
It's not easy to understand the concept of OCF & FCF,moreover I am not in the accountancy or finance field. Furthermore it seems quite difficult in comparing different stocks eg financial stocks like Allianz, Aeoncr & Public bank by using OCF & FCF?
That' why I mentioned at the end of the article I start to prefer to use EPS & DPS growth (>10%-15% in 3-5 years) in the initial step of evaluation of a stock.
2014-11-03 20:00
bsngpg: 你可参考:
1. http://3.bp.blogspot.com/-W9jxeUtnxoc/VFaRhjXLmgI/AAAAAAAAAck/JiktKZzy5S4/s1600/资汇%2B-%2BThe%2BBusy%2BWeekly%2B-%2B1%2B11月%2B2014%2B-%2BPage%2B%238%2Bfullpage.jpg
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2. http://www.malaysiastock.biz/Report-Analysis/Continuously-Improvement-EPS-KLSE-Stock.aspx
3. Reuters.com 个股 financial section 里的 1 至 5 年的 revenue,eps & dividend growth summary.
2014-11-03 23:46
jeckcw: 都说不同的个人，公司甚至金融网站各有不同营运现金流（OCF）与自由现金流（FCF）的定义和算法.
那你来分享些所谓同一 formula 的 OCF & FCF, 让我们懂懂一下, 还有如何用于股票或公司评估,好吗 ? 谢谢。
2014-11-03 23:57
ss20_20,
I appreciate very much you willingness to share .thank you very much. i am a very straight forward person, please forgive me if I have unintentionallt hurt you.
2014-11-04 00:03
http://www.ftsmodules.com/public/texts/valuationtutor/VTchp7/topic8/topic8.htm
http://www.cfainstitute.org/learning/products/publications/inv/Documents/equity_chapter4.pptx
FCFF free cash flow to firm
FCFF=OCF + int (1-T) - Inv in capex
ocf=EBIT(1-T)+depreciation+ Amortisation +/- change in working capital
FCFF=EBIT(1-T)+depreciation + Armotosation +/- Changes in WC - Inv in capex
EBITDA=EBIT+depreciation+ Amortisation
FCFF=EBITDA(1-t) +/- change in WC - Capex
OCF是加回interest paid,因为利息属于Investing cash flow ,
中心是这个是after tax cash flow,ocf是已经扣除tax
计算FCFF的意义在于评估线现金是否有流入公司,如果一些高revenue但是是暂时还没收回来的就会negative in change in working capital,先自己illustrate一个简单的cash flow statement你就明白了(example 2013 receivable 100, 2014 receivable －1000,cash flow statement 就出现NEgative 900 ,因为还没现金收回这个盈利
2014-11-04 00:40
投资者更应该看FCFE-free cash flow to equity
FCFE- OCF-Inv in Capex +/- net borrowing
因为这个可以知道该公司能有多少现金派股息,在不影响公司的扩充和不贷款不融资的情况下
例子,pintaras,公司可以不贷款，不向股东要钱，扩充营业额，提高公司现金，而且股息越发越多之余，现金储备还能创新高
2014-11-04 00:50
一个公司不能将盈收回，所有的盈利也是paper profit,accounting profit
negetive cash flow的公司可以不用看了，连roe也不用理，也有可能是假账，看看龙筹股
cash is fact ,profit is opinion
公司的表现在于能生产多少现金，不是多少accounting profit，这就叫cash rich,当扣除所有负债的现金，这叫net worth
另外一个好处是看公司有没有over trading,我会扣除acquisition，防止over trading risk
投资就是生意，生意就是制造现金，既是现金的风险管理
2014-11-04 01:01
Interest paid is added back as it is considered as financing expense, not investing expense.
FCF to equity is what we should look at mainly as small equity investors but should guard against positive FCF to equity that results primarily from positive financing CF (i.e especially increased borrowings from banks).
This is the same principle as making sure working capital management is sound to ensure no fictitious or unrealizable receivables and stocks.
Lastly, it is important to identify and exclude non-recurring items in our assessment of fair or intrinsic value of a company.
2014-11-04 01:14
Jeckcw:谢谢分享。你所提的较倾向financial accounting,文中的table 1也有列出。我是门外汉,简快的就是像我说的看Net increase in cash and cash equivalents。请问如何评估 aeoncr,allianz pbb and digi?
2014-11-04 07:29
要轻松不要投资，要学习不要给藉口自己，千里之行，始于足下，我也是从0自己学起,甚至为了喝牛奶而学习养牛
cash flow告诉你资金流向，如果单看net increase,那是没用的，第一很可能现金靠卖厂地点（一次性收入），或者借贷而来。
在股市不要问别人对任何股票有任何意见，要投资自己去做功课，至少你做了功课，叫别人指正你
简单的告诉你，看竞争优势（企业护城河够深吗，看毛利率对比同行-产品服务的获利能力，看净利率-成本控制和效率），第二看市值买小型股（为什么呢？自己去理解life cycle coounting,你买在公司成熟顶峰区，难成长，而营业额下跌风险高等其他因素自己去发掘理解，不然多看书，本人建议peter lynch-one up on wall street）
2014-11-04 09:25
搞明白現金流比搞明白每年盈利更重要。 明白了現金流，你就不會再注重net profit, EPS 了。你更會注重operating margin, net capex,等數據。
2014-11-11 00:47
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This book is the result of the author's many years of experience and observation throughout his 26 years in the stockbroking industry. It was written for general public to learn to invest based on facts and not on fantasies or hearsay....
apini
talk a lot, at the end still do not understand what is the ocf and fcf you are talking about. why not you use a cashflow statement of a fictitious company to explain, rather than beating around at the end we seem to know a bit but don't understand.
2014-11-03 17:34