今天6月17号周五，就来谈一谈股价因为大股东 LTAT脱手而大跌的 Tienwah天华印务(7374)。天华印务是一家印刷公司，业务包括了印刷(printing)和包装(packaging)。大客户是 BAT Group，最近宣布关闭产房，退出大马的生产线。

LTAT在2015年12月8号拥有了 13，327，900unit的 Tien Wah股份，或占了 Tien Wah总股份的13.812% 。却在短短六个月内抛售了大概 9,000,000 unit的 Tien Wah股份，或者8%的总股份。载止2016年5月24号， LTAT已经不是 Tien Wah的大股东。 这疯狂的举动令人“叹为观止”。

08/12/2015 

05/24/2016

2015 Annual Report在 2016年3月28号的 Shareholding list

Tien Wah最近也宣布联手与新加坡一家公司 Lum Chang Holdings Limited发展 Tien Wah在 Petaling Jaya两块地皮，进军产业市场。 按照MOU, Tien Wah会把这两块地皮以63.75m脱售给和Lum Chang Holdings Limited的联营公司(Joint Venture)。 此地皮在 2015的 Annual Report里 net book value是26.5m， Tien Wah预计此交易会让公司赚进 29.5m。

Tien Wah也因为扩展海外的业务以及解决债务，建议了 2:1 的附加股 right issue, 以 RM1.00发售。 ex date 是 28 June 2016。假设您在 30 June 2016之前拥有 1,000 unit 的 Tien Wah股份，公司将会附送 500unit的附加股给你，你只需要附上 RM500就可以拥有 500unit的股份了。Tien Wah的股价也会因为 right issue的发行而调整哦。

假设 Tien Wah在 27th May 2016的闭市股价是RM2.08，那么调整之后的股价应该是RM1.72.

Share Price at 27th May 2016: RM2.08 

Adjusted Share Price After Right Issue: RM2.08 x 2 + (RM1) = RM5.16/(2+1) = RM1.72

Tien Wah发行附加股筹集最多 48.25m将会用在以下的用途：

1. Business Expansion 扩展中东或者印尼的业务 

2. Repayment of bank borrowings 减少债务，节省大概 513k/annum 的贷款利息(finance cost)

3. Expenses开销

虽 然 BAT关闭大马的产房多多少少都会影响 Tien Wah，不过别忘了 BAT Group在全世界其他国家的订单都会给予 Tien Wah哦， Tien Wah会继续履行合约提供其他地区BAT Group的需求。况且，based on 2015的 AR，新加坡地区的总收入占了57%，大马才贡献那区区的18%罢了。

美 元的转弱也许对 Tien Wah不是一间坏事呢。因为 based on 2015 的 Annual Report，net exposure里显示了大部分的 Tien Wah债务(trade payable & borrowings)都是以美元计算的，所以马币的走强其实会对 Tien Wah有益处，可以节省更加多的 Finance cost，用作于 operation呢。

而马币兑换美元若走强 10%的话，会带给 Tien Wah 约 6m的 profit。这就是所谓的forex gain/loss。

bluefun在两个月之前买进了 Tien Wah，因看好她们未来的发展前景以及被 50%的dividend policy所诱惑。 然而却因为 第三大股东LTAT疯狂抛售以及 市场对于BAT退出大马生产线的恐慌的冲击下，当今纸上亏损中，红红热烘烘 XD。

不 过 fundamental好的公司不怕收藏呢。加上 Tien Wah的 management每一年都维持 50% dividend policy，正是大方。 bluefun最喜欢这种有赚钱，拿来与股东分享股息的公司了。至少减少了 holding cost, dividend yield也比 fixed deposit好太多了呢。

废话不多说，随手附上bluefun对于 Tien Wah 的calculation与analysis。

1. ROIC (RM1.00 invested capital earn RM0.14)

2. EBIT multiple (4.96 < 10.00), average 6 years =5.90

3. Cash Yield (average 23.34% > +5%)

 4. Dividend policy (average 55% > 50%)

 5. Dividend Yield (7.40% > 4.3%)

小总结与未来展望：

1. 未来几年， Tien Wah将会联手与新加坡公司组成的 JV进军房产，希望会有不错的成绩。卖两块地皮预计会带来63.75m的 proceeds from land disposal，用作于扩展海外业务。

2. 城市人的压力大，预测烟民会增加，所以与 BAT Group 的合约有望获得延长。这就是为什么公司要发行 right issue，扩展海外的业务。因为大马的烟可能绝大多数属于私烟，Tien Wah无法分一杯羹。

3. Dividend policy可以维持在 50%以上，派息率极大可能比去年稍微低，因为 right issue会拉低 Tien Wah的 EPS。 After right issue,  issued share将会 从96m增加至 144m。

4.  FY16的 net profit达到至少 30m. FY16Q1已经进账 5.6m, 希望未来的几个季度可以维持良好的 net profit.

When the ship near the bridge,

the bridge will become straight.

17.06.2016

bluefun

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