今天2016年，8月4日，Tien Wah 天华公布了 FY16Q2的季度业绩。整体上表现还不错，可惜盈利下跌，但净利比FY15Q2微增。不过令 bluefun 感到欣慰的是 interim dividend与FY15Q2持平，共 4 cents。 原以为天华会减少派息，而把盈利用于 business expansion和 repayment of borrowings，想不到公司还是愿意与股东们分享“丰厚的果实”，算是对股价跌了至少 25%小小的回馈与安慰吧 XD。

FY16Q2业绩小分析：

1. Revenue下跌 5.3m，从 FY15Q2的 86.5m跌至FY16Q2的 81.2m (-6.13%)，因为 deconsolidated 越南公司 Dofico 的 subsidiary position 至 JV。

2. PBT 上升 1.7m，从 FY15Q2的 5.8m 上升至 FY16Q2的 7.5m (+29.3%)，因为 improvement in productivity and waste reduction, lower depreciation on PPE

3. Net profit 上升 1.4m，从 FY15Q2的 5.2m 增加至FY16Q2 的 6.6m (+26.9%)

4. EPS 上升 0.64cents， 从 FY15Q2 的 5.7 cents 微增至 FY16Q2的 6.34 cents (+11.2%)

从 FY16Q2里，天华的管理层带出了几条重要的讯息：

(1) New Multinational Tobacco Company???

天华在季度业绩报告里提起说 revenue下滑的冲击 会被强势的 USD 和 新的 MNC Tobacco customer 所淡化？？

到底 天华和BAT在 2016年10月尾即将到期的 contract会不会被 extend 呢？ 而天华也许已经找到了替代 BAT的新 MNC香烟制造公司，等待官方的宣布？ 或者天华正在和新的MNC 香烟制造公司洽谈着合作的机会？？

相信在未来两到三个个月内，答案将会水落石出。咱们就放长双眼看一看吧。

(2) Future Prospect 

天华对于严峻的未来挑战感到乐观，也对海外业务的 business expansion有信心，将会继续找寻新的 customer，以提升 volume的成长，增加 revenue & net profit。  

Existing customers over the longer term 这一句话bluefun觉得好像”话藏玄机“。与现有的客户打好长期的伙伴关系，会不会就是说大户 BAT？这是不是代表即将逾期的 agreement会顺利的获得三年的延长期限？？

那么 sales to new MNC tobacco company就是说第二家香烟制造公司大户？ 会不会是 "one stone hit two birds"? 就是说天华与 BAT group的 agreement会获得延长？ 还得到了新客户 MNC Tobacco company的合作机会？？

这只是 bluefun个人的大胆假设与大胆推测，怎么突然间投资理财文章好像变成了“推理悬疑剧情”了？？

（3） EPS diluted after right issue? dividend forecast?

在16年的文告里， 天华宣布派息政策维持 50%。 那到底 right issue/过后的天华 FY16 EPS会达到多少呢？ 那 forecast的 dividend又是多少？？

Net profit:

FY16Q1 - 5.6m

FY16Q2 - 6.6m

FY16Q3 - 16m(forecast)

FY16Q4 - 15m(forecast)

Total Net profit FY16 = 43.2m

No. of share issued after right issue = 96,495 x 1.5 = 144,893m

Estimated EPS = 43.2m / 144,893m = 29.8cents

Dividend policy = 29.8cents x 50% = 14.9cents

Interim dividend = 4cents

Final dividend(forecast) = 10.9cents!!!!

Current share price = RM1.60(4 Aug 16)

Div yield = 9.3%, WOW

废话不多说，随手附上bluefun对于 Tien Wah 的calculation与analysis。

1. ROIC (RM1.00 invested capital earn RM0.15)

2. EBIT multiple (6.55 < 10.00), average 6 years =7.71

3. Cash Yield (average 24.20% > +5%)

 4. Dividend policy (average 55% > 50%)

 5. Dividend Yield (9.31% > 4.3%)

后语：

改变是为了美好未来，

丰厚果实要耐心等待。

bluefun

04.08.2016

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