奇新是零食制造商，主要生产软糖和wafer，品牌有Fruit Plus，Mint Plus等。

控制奇新的母公司就是伦敦食品，持有22%股权，掌控奇新的董事部也一样是伦敦食品的刘氏家族。

截止6月的2015财政年的营业额一共是142m，与去年相比增长了23%。经过多年的开拓海外市场，目前海内外营业额比率占各半。

这五年来，奇新食品的股东回酬率都不高过5%，而负债率却常年高企于70%，难怪股价不给力，以低于净资产每股块半的半折交易。

五年来的净现金流（FCF）都是负数，原因是前几年不断购买机器提升生产线，今年则是应收账目暴增。

总结来说就是入不敷出，难以维持公司的营运资本。不断地支出而又没有收入，那么钱要从哪里来？

一般上都是透过附加跟股东要钱，但是奇新食品的面值为一令吉，根据马股条例，新股的发售价绝对不能低于面值。

这五年来，奇新的股价都不超过六毛，只是今年比较好，可以爬到八毛，但还是远远低于面值一令吉，所以股东认购的可能性很低。

所以奇新只好找外人和员工要钱。2015财年，奇新一共私下配售6.9m股，筹获6.9m令吉。然后ESOS员工认购股票计划，一共配售16.7m股，筹获约16.7m令吉。

配售价一律是每股一令吉，所以很好算。因此，奇新2015年的缴足资本从65m增加至89m，票数也一样从65m增加至89m，一共增加了36%。

由于现有股东没有份认购，所以股权一共被稀释了36%。

因此产生了几个疑问：

1. 为什么董事部不进行面值减值（Par Value Redution），那么股东认购附加股的意愿也会提高。
2. 为什么奇新的员工肯用远高于市价的价格来认购ESOS？
3. 就算他们肯，他们哪里来酱多的钱？

抱着种种疑问，我必须来股东大会求证。到场后，提问的股东纷纷围绕着ESOS这个课题炮轰董事部。

核心人物不在董事席，更添股东疑虑

首先，奇新唯一的营运董事兼总执行长刘佑诚不在董事席，而是坐在观众席。坐在董事席的只有他伯嘢主席刘国兴及其他非执行董事。

全场哗然…

股东所提问的点，自然是巨额ESOS导致股权被严重稀释近四成。他们担心刘氏家族串通外人和员工，要偷偷把奇新给吞掉，并质疑员工哪里来酱多钱来认购。

公司唯一的营运董事的年薪才20千，全部员工的薪金花红全部加起来才6m，而ESOS一共是认够了16m。

有个非执行董事解释道：“符合员工认股计划的共有20名员工”

16m 除以20个员工，也就是平均每名符合资格的员工认购了800k。

主席刘国兴解释道：“为什么员工肯掏腰包认购ESOS？因为他们看到公司的未来，他们对公司忠心耿耿，并以公司为荣。”

其实小股东不需要担心酱多，买屋子可以借银行，买股票也一样可以借银行。

股东质疑应收款项暴增

另外，有股东质疑，奇新的应收款项按年增长5倍，而营业额仅增长23%，有何解释？

一位非执行董事解释道：“应收款项随着营业额增长，而且令吉今年大贬值，导致应收款项的价值大增。”

股东继续质问：“这也太夸了吧，令吉好像没有贬值5倍酱够力。”

该非执行董事答辩：“有时候款项没有那么快收回，大家等这个月即将出炉的9月份季报吧。”

机械产能输给同行C公司

有人提问：“奇新的机械（Plant and machinery）比C公司贵一倍，而营业额却只有C公司的半倍，到底是为什么？”

伯嘢就赌懒了，讲这位股东问到太specific，关系到公司的机密，还反指对方是C对手公司派来的奸细。（有点炸到）

最后伯嘢也向大家保证“我不会带大家去荷兰”。

年度报告错漏百出

最新的2015年度报告有很多不tally的地方，比如说营业额明明是增长了23%，然后有一个图表却写19%，然后把私下配售当作是ESOS一起写。

我想董事部以为今年的股东大会派多多糖果，就能封住股东的口，快快了事。但没有想到今年来了几个有备而来的资深投资人。

我们可以看到有一个穿格子衣的先生在现场走来走去，我想他应该是负责奇新的会计行的负责人，正在临时做功课。

后来，有一位资深的股东和我攀谈，股东大会应该先准备一份anticipated questions，也就是股东会问到的问题的清单，那么股东们就不需要一个个问重叠以及大同小异的问题。

我的看法

许多股东的看法是从阴谋论的角度出发，担心公司会被人并吞。

但我认为这些担心都是多余的，因为员工和外人的成本价是一块钱，怎样并吞都好，收购价也不可能低于一块钱。

不说take over，有人捐钱使公司不至于面临现金周转不灵而倒闭的风险，不好吗？

那么为什么董事部不进行面值减值（Par Value Reduction），我猜想是因为大股东伦敦食品也是穷光蛋，哪里有钱认购附加股。

阴谋论站不住脚

由于问答过程冗长，很多股东都感到不耐烦，我准备的问题也没有问到。

我的问题是：“今年会有多少资本开销？减少还是增加？”

希望奇新不会像VS Industry酱成为机械控，把所有赚到钱又拿来买机器升级，那么赚多少都好，钱都不会流入公司的口袋，更别说是股东的口袋了

奇新在令吉还没有大贬前，引进了一个堪称是“State of the art”的机器（应该是最先进的意思）。那么奇新就蕴藏着产能大跃进的潜能，未来就真的会有希望，因为出口市场无限大。

在我看来，阴谋论给予奇新的惩罚太重了，奇新的内在价值不至于少过一块钱。除非股价远远超过一块钱，大家才要担心。

奇新有没有机会上探一块钱呢？暂且拭目以待。