Johore Tin (7167)的两大业务是Tin manufacturing和Food & Beverage，经历转型及扩张后，如今F&B的盈利贡献已经成为支柱。它是2016年股价爆发的成长股之一，经过subdivision和bonus issue (Sep 16) 之后股价已经从高峰1.70滑落至1.30 (drop 24%)。在盈利及成长至上的投资环境里，它近期的股价走势是有迹可寻的，以下是最近4个季度成绩列表：

Quarter: Revenue (PBT) in mil; EPS (cent)
Q416 (Dec): 118.7 (14.77); EPS 4.60 (YoY +241%)
Q117 (Mar): 102.5 (13.46); EPS 4.14 (YoY +129%)
Q217 (Jun): 123.4 (8.74); EPS 2.50 (YoY -26%)
Q317 (Sep):132.9 (8.44); EPS2.84 (YoY -25%)

很明显股市给它的股价是跟着过去4Q的盈利(EPS)趋势，无可厚非。疑问是Johotin的revenue YoY都屡创新高，为何盈利(EPS)会下降？当中是否有些什么因素值得我们探讨？以下是笔者的两大疑问以及收集和分析所得的资讯，仅供参考。

疑问1: 企业的盈利能力是否退步了?(PBT从双位数跌至单位数）
疑问2: 这门生意是否还在成长着？

最近两季的业绩虽然营业额创新高，但是EPS却大幅滑落。这是近期股价下滑的主因。2017年Q2及Q3季报揭露这两季盈利下跌是高坏账拨备(allowance for bad debts)造成。一般企业，当管理层意识到在当季的收款(receivable)里面临收不回的风险时，他们即会在该季进行坏账拨备。那损益表(Income Statement)里开销即会加入此拨备数额，然后从Gross profit里减去。这笔钱将存放着当着是顾客已没法付款的亏损(实际上还没发生）。这就是为何Net Profit在Q217和Q317会降低的缘故。

我对管理层进行坏账拨备的举动有三个想法：

1. 拨备可能是为了新客户而进行的因为新顾客没有以往交易记录，保守为上以策安全。（回顾Q217和Q317的营业额分别YoY高了8mil及17mil)

2. 在2016的年报里提到，auditor对公司高receivable (over 80mil)存有疑虑而对公司的坏账拨备进行核对审查。这也有可能是管理层提高拨备的原因之一，尤其在revenue/receivable不断增高的情况下。

3. 拨备不可能永远进行下去，因为没有商家会一直跟不还帐的客户来往。

如果想要知道Q217及Q317的真正盈利（没有减去拨备的profit)，我们只要用Q2和Q3的PBT加回拨备的数额即可。但由于季报里没有提及坏账拨备的明确数额，我们唯有从中揣测。

从Q116到Q117(进行拨备前的5个营业季度），行政开销一直处于3.7mil至4.3mil之间(avg 4.0mil)，但在Q217及Q317却分别提高到7.2mil及8.4mil。这个开销增加很容易就会令人联想至所谓的坏账拨备开销。如果用以上数额尝试还原”真正盈利”，它们PBT将会是11.94mil (Q2)和12.85mil (Q3)。由此可见，企业的盈利能力其实还在（给疑问一的解释）。

可惜今时今日只是存有一般盈利能力在投资者的眼里是不足够的。大家的眼光都放在成长这一板块上。那Johotin的成长引擎还有动力吗？疑问不难，请看以下Johotin过去4年半的发展开销和营业额：

2013年
扩张开销=21.2mil(机器)+0.7mil(厂房)
营业额 = 241mil

2014年
扩张开销=5.5mil(机器)+4.9mil(厂房)
营业额 = 316mil (+31%)

2015年
扩张开销=6.8mil(机器)+17.9mil(厂房)
营业额 = 417mil (+31%)

2016年
扩张开销=7.2mil(机器)+1.1mil(厂房)
营业额 = 441mil (+5%)

2017年 (3Q)
扩张开销=17.4mil (3Q)
营业额 = 359mil (3Q)

2018年
- 进军及开拓mexico市场，合资公司已成立。
- 大马新成立子公司able dairies marketing sdn bhd Q317开始运作。
接下来大家各自想象。

Johotin每年都继续投资扩张计划，营业额也在下一季及下一年逐步显现+上涨。可见它的引擎动力不曾熄灭过。这是我自己给疑问二的回复。

下一章让版主尝试用有限的资讯来对Q4营收做个预测。

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