我是以平均价RM0.90买进，买入原因是：JOHOTIN有两种业务：Tin manufacturing及 Food&Beverage, 目前Food &Beverage已成为主要业务, 以现在业务来看, 它应该是要分配在消费品股里,以食品公司角度来评价它,会赋予更高的估值,预测今年每股盈利可达11分,目前上市食品公司平均本益比估值为17,9倍,用保守13倍本益本来算=合理价RM1.43,相信新厂建成后催化潜能,明年的业绩会更好,所以认为可以在RM0.905左右买进。以下是星洲日报于3/10/16对JOHOTIN的分析,可作参考。


进军乳制品．业绩翻几番．柔佛珍有望突围

柔佛珍（JOHOTIN，7167，主板工业产品组）是家老牌锡罐制造商，营运历史可追溯至1973年，经营上的成功让该公司在2003年成为马股上市公司；尔后，考虑到制罐业务长期难有突破，该公司终于在2011年宣布藉收购进军乳制品领域。

乳制品与制罐是两个具有协同效益的业务；柔佛珍在2011年收购的Able Dairies私人有限公司（ADSB），原是柔佛珍旗下客户之一，因此在完成收购ADSB后，柔佛珍进军新领域之余，其实也稳定了制罐业务部份客源，可谓一举两得。

业绩规模4年大增211%

更让人惊喜的是，经几年努力，柔佛珍现已是家主攻乳制品业务、副打制罐业务的公司，过往业绩所欠缺的成长动力，也因此找回了，管理层毅然进军乳制品行业的决定显然非常正确。

财报资料显示，在2011年初步染指乳制品业务时，柔佛珍的营业额只有1亿3421万5000令吉，但因新业务表现出色，业绩规模过去几年明显膨胀，终于在2015年翻涨至4亿1741万令吉，4年大增211%，净利则从2011年的1103万令吉，膨胀57%至1730万令吉。

就柔佛珍情况而言，净利涨幅落后营业额其实可以理解，毕竟该公司自2013年起开始积极投资新业务，短期赚幅难免受侵蚀，何况待投资有成，盈利涨幅就可后来居上。

由于乳制品需求强劲，柔佛珍收购ADSB不出3年，即宣布启动一项重大增产计划，将增建新厂和货仓，并在2014年颁出价值1538万令吉的建筑合约给承包商。

虽然管理层没有在最新财报中明确透露新厂进展，但只要仔细分析柔佛珍现金流数据，其实不难察觉有关新厂几已建竣。

新厂建竣
资本开销锐减

财报资料显示，柔佛珍在2015年共斥资2533万令吉在资本开销，对比2014年的1267万令吉猛增整整1倍；不过，来到2016上半年，资本开销却已锐减至318万5000令吉，暗示建厂涉及的重大开销已告一段落。

董事部在年报中说，新厂和货仓建成后，乳制品业务产能、生产效率和价格竞争力都会明显改善，新产能还能让公司接收新订单，迎合现成和新客户需求。

不过，董事部坦言集团虽在增设奶粉产线和积极开拓销路中，却不预计可在今2016年看见显著成果，而是“在那之后的短期内”。

饮食业务成长
估值具扬升空间

柔佛珍过去专心经营锡罐制造业务，加上作风低调，以致许多人到现在都还不晓得，在如愿进军表现让人眼前一亮的乳制品业务后，柔佛珍其实已昂首进入下个以饮食业务领衔的成长阶段，估值有扬升空间。

乳制品业务贡献1.6亿营收

资料显示，制罐业务上半年共为柔佛珍贡献5750万6000令吉营业额（其中1120万令吉为内部交易），占集团营业额21.99%，税前盈利则报645万3000令吉，占总盈利34.95%。

对比下，乳制品业务则贡献了1亿6142万9000令吉营业额，和1292万8000令吉税前盈利，贡献比重分别为78.01%和65.05%，显然是业绩最主要贡献源。

何况在乳制品业务仍积极扩张中，未来贡献比重料还会进一步提高，届时其主打饮食业务的形象料会更鲜明，鼓励市场转从饮食公司角度来评价该股，并赋予更高估值。

肯纳格研究上述公布的报告显示，马股饮食公司平均本益比估值目前为17.9倍，远高柔佛珍估值。

资产负债表转强
有助派息

财务方面，由于建厂开销告终，加上核心业务盈利和现金流都稳定，资产负债表有转强迹象，对比半年前（12月31日），内部现金由3691万9000令吉增至4717万8000令吉，长短期借贷则由1亿零752万6000令吉，降至7784万8000令吉。

若负债比未来继续下降，对柔佛珍未来派息能力必定大有帮助。

经营派息纪录佳
新厂最迟明年贡献

经反覆分析，《股海捞月》认为柔佛珍新厂所蕴藏的催化潜能，将从2017年起彰显于业绩，加上经营和派息纪录良好，股票估值也不高，才会判断柔佛珍具有崛起成明年焦点股之一的实力。

一般来说，一家新厂建成后，得先经过产能安装和试跑阶段，还得努力使产能使用率达到理想水平，才能开始替业绩带来显著贡献，柔佛珍的新厂不会例外，上半年营业额仅按年微扬，恰恰反映出新厂潜能仍未反映在业绩上。


 截至2016年6月30日止上半年，柔佛珍营业额报2亿零693万6000令吉，按年微扬1.24%，惟同期净利高报1386万5000令吉，按年扬30.02%，表现已算不俗，何况这是在新厂贡献前的数据。

然而，若产品需求没问题，新厂过渡期一般也不会太长，粗略估计在9到12个月之间，按此进度保守推算，就可以得出柔佛珍新厂最迟将从2017年开始贡献的结论，这使其明年业绩表现备受关注。

过往纪录还显示柔佛珍是家不吝派息的公司，过去3年派息额分别为5仙、3.5仙和4仙，前两年派息稍低前期，显然是为留现金投资乳制品业务，包括建厂，由此来看，其股息能在资本开销高峰期间保持与前期相去不远的水平，已是非常不错。

不久前，柔佛珍刚完成以1变2拆细股票，再以3送1比例派发红股，这项企业活动促使其总股本扩大至2亿4881万3698股，原来吃紧的流通量获得舒缓，投资门槛也降低了，赢得市场好评。

按扩大后股本计算，柔佛珍在上半年取得的1386万5000令吉指标净利，相当于每股5.57仙，年化后则得出11.14仙，以此估算，截至上周五的88仙股价，只相当于7.9倍本益比。

文章来源：
星洲日报‧投资致富‧股海捞月‧文：李三宇‧2016.10.02