晋身沙道路基建专家

大城集团的历史可追溯至1992年，缘起于已故执行主席丹斯里罗天和买下Pembinaan AJ公司50%股权，原本从事小型土木工程、道路建筑和维持工作，可随着规模持续扩大，从各建筑项目中汲取经验，开始以主要承包商身分赢下更巨大及著名的工程项目，逐渐升格为沙巴主要道路基建专家，专精于道路基建建筑，如道路、高速大道、架桥、高架公路和隧道等。

斩获泛婆大道逾20亿工程配套

东马基建发展近年快速升温，土生土长并专攻道路基建超过30年的大城集团自然是主要受惠者之一，如最受瞩目的泛婆罗洲大道（Pan Borneo Highway）计划，公司至今共斩获4项总值逾20亿令吉的工程配套，其中3项总值11亿6000万令吉的订单更是今年才刚到手，显示基建发展热潮正带来大量机会。

为进一步掌握领域起飞趋势，大城集团上个月终于上市马股，集资6150万令吉强化营运规模和建筑能力，抢占更大市场份额，为未来潜在大型道路发展订单做准备，包括泛婆罗洲大道剩余540公里的第二和第三阶段工程，及大量乡区道路发展计划。

东马基建匮乏是个长期惹人诟病的大问题，然而随婆罗洲政治力量觉醒，政府意识到必须拉近东西马发展差距，开始将更多资源投往东马。以沙巴来说，政府从2021至2025年给予的发展开销持续增加，依序为51亿、52亿、65亿、66亿和67亿令吉，这还不包括其他用于当地的拨款和直系政府工程如泛婆罗洲大道，以加速改善沙巴基建素质。

沙巴经济如今正迎来重大转折。泛婆罗洲大道和各基建工程受看好能改变东马的长期命运，吸引更多投资、创造经济动力，毕竟地大物博的沙巴从不缺成长潜能，唯独欠缺完善基建。印尼新首都努山塔拉预定在2045年全面空降婆罗洲加里曼丹，预计也将进一步为国土相连的东马带来更多契机，为此优质基建发展势在必行。

大城集团的独特之处在于业务方向清晰且极具针对性，其核心市场是往后多年都必须专注于投资道路、正迎来黄金基建发展周期的沙巴。透过持续专注核心强项，建筑能力和技术将持续升华，进一步增强竞争力，并提升领域地位和声誉，在未来基建发展中担任更重要角色。

在现有大环境下，上市的好处显而易见，不仅为公司提供新资金和融资管道，加速强化建筑和竞标能力，也将进一步提升知名度和透明度，这对未来竞标或比想像中重要，因政府加码发展沙巴基建之余，也持续要求更高的执行透明度，以避免贪污滥权。

另外，二手承包商成本占总建筑成本比重持续减少，从2021财政年度的66%大幅降至今年上半年的23.42%，亦是亮点之一，显示建筑能力持续提升，能自行负责更多工作，利于控制施工行程和品质，降低外包成本并提升资源分配效率。

以现有订单而言，公司估计直至2025年杪，将斥资3000万令吉于扩充重型工作车队，如挖掘机、翻斗车、平地机、推土机等，以进一步强化对承包项目的掌握度。

上周刚公布的2024年第三季财报显示，大城集团营业额报5836万令吉，净利437万令吉，较上半年明显逊色，然而这其实并不奇怪，因其订单正处新旧交替阶段，部分早期订单已临近尾声，贡献自然减少，而另一边厢今年4月和9月才拿下的3项大订单才刚起步，需先认列初期准备成本才轮到盈利进账，上市牵涉的专业费用也是额外开销。

实际上，最新季报藏着两项正面讯息。一，在营业额按季走低22.2%，且仅能认列新订单初期成本和上市筹备开销，大城集团仍取得370万令吉税前盈利，显示成本结构甚佳。二，倘若在当前过渡期也能获利，一旦新订单开始进账，盈利和赚幅可望明显反弹，毕竟现有近14亿令吉订单将陆续在2028年3月以前进账，摊平而言已相当每年逾4亿令吉，还不计未来潜在订单。

上市受关注 获乐观评价

作为马股首家在沙巴土生土长的基建发展公司，加上东马发展日益火热，大城集团上市自然引发关注，不仅股价在上市首日大涨近40%，更一下子吸引了至少6家投行和证券行相继发报告点评，且全数给予乐观评价。

其中，乐天交易认为大城集团配备了强劲组合及技术能力，可望受惠于沙巴公共工程支出成长，公私合作（PPP）模式崛起进一步扩大该公司机会，创造伸向高价值项目的战略途径，扩大其市场影响力。在强劲订单加持下，2025年和2026年每股盈余将成长71.4%及17.6%。

马六甲证券预期该公司在争取砂沙连贯公路（SSLR）和泛婆罗洲大道第二和第三阶段工程方面处于优越位置，看好订单从2025年开始成长，对2026年后业绩带来巨大贡献，预计2024至2026年净利的3年年均复合成长（CAGR）高达25.1%。

艾芬黄氏研究表示，现有14亿5000万令吉强劲订单足以支撑往后4年营业额，未来赢下的任何新订单将带来上升空间；大众研究则认为在强劲订单加持下，大城集团将享有更高效率、生产力和规模经济效益，盈利赚幅即使没进一步提升，料至少也能保持稳定。

综合分析员意见，可归纳出行家整体看好该公司是东马基建发展的赢家之一，且业绩料从2025年起大幅成长。然而因对财测和估价意见不一，分析员给予的合理价差距颇大，最保守的大众研究估计值1令吉，最乐观的乐天交易认为值1令吉56仙，达证券和马六甲证券则分别给出1令吉54仙和1令吉47仙。

有机会争获大量新订单

整体而言，大城集团的魅力在于将直接参与沙巴乃至东马基建领域的黄金成长期，其强大订单保障了未来3年的营业额能见度，并有良好机会进一步争获将出炉的大量新订单，投资主题诱人。风险方面，一如其他新上市公司般，大城集团的实际执行表现有待时间验证，可能高于或低于预期，须适度考量。

沙巴基建领域的强劲前景，为大城集团上市送出绝妙助攻，上半场1球领先。然而在下半场，投资人究竟将等来梅开二度？帽子戏法？还是可恨的乌龙球？我们拭目以待吧!

11月组合跌幅收窄至7.44%

马股11月整体靠稳，加上最新季报普遍向好，组合累积跌幅收窄至7.44%。

来到2024年最后一个月份，随市场开始为2025年做准备，市场投资兴致料逐渐升温，不排除涌现橱窗粉饰活动，让马股笑着跨年。

下期专栏将进行全年总结，到时见。

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