西山股庄
低P/E值的便宜好股？系列1- RCECAP：有借有还，想赚不难
**撰写于1月20日**
之前打算在前一个周日上载系列分析文章的，可是当天大病一场后就拖到今天才上载此文章。不过迟到好过没到是不，话不多说直接介绍低P/E估值的公司 – RCECAP。
公司业务
主要是通过合作社提供贷款给政府公务员，然后每月以扣薪的方式偿还贷款。因为是在薪水直接扣嘛，所以风险可算是比其他借贷公司来得低。
公司的热度
有时候一些公司鲜少人知晓，所以很多人不知道它的内在美而让估值被忽略而低估了。RCECAP属于在网上比较少人讨论的公司，可是其实这家公司还是有蛮多死忠的。首先，市值约RM530million的RCECAP的股东人数竟然超过7000人！其股东人数与市值的比例还多过KAREX呢！扣除30大股东和持有量少过100Units的股东后，剩余的6,740股东平均持股约14684units左右而已。RCECAP的成交量可算是偏低，过去4周的平均交易数量才3813 lots而已。
在马股与RCECAP业务比较相似和市值比较接近可以说是AEONCR。AEONCR的市值约RM3.3billion，约RCECAP的6倍，可股东人数只有3246人。
另外，RCECAP也是冷眼于2016年30大推荐股之一，不过可能是行业属性不吸引人的关系，还是比较少人分析或讨论。
公司的管理层
像RCECAP和政府扯上关系的公司少不了有马来人的裙带关系，不过翻开年报一看是有不少马来人啦，不过都是independent director。两大最重要的高职CEO和CFO则由华人掌控，这样的管理层阵容配合还不错嘛，不过有一点笔者觉得非常搞笑，就是其CFO竟然兼任秘书一职？？
财务表现
2017财政年可算是RCECAP突破年，营业额达到RM223.3million，不过这不是公司历来最好的业绩，公司上市后最好的业绩是在2011财政年，当时的营业额为RM270million，净利也有RM104million。不过，没有错的话2017年借贷出去的数额是历来新高的，达RM1.52 billion。过去3年共借贷数额取得双位数成长，这是看RCECAP资产报表最重要的数字之一。在2018年的财务报表显示借贷数额只成长了3%，成长是缓慢了些。
在2018年财政年净利亦有双位数成长，如无意外可超越2017年的业绩。不过，尴尬的是股价在2017年却没有大起，只涨了10仙多，与业绩成长不成正比。所以，P/E也有所降低，目前才6.19而已。
RCECAP的P/E是否被低估了？
1. 与对手比较
最接近的对手AEONCR目前的P/E值达11.23，目前RCECAP的P/E值才6.19，比RCECAP高出81%。虽然AEONCR的生意模式还是与RCECAP有所不同，不过两者的P/E值的差距也算是蛮大的。不过有一点要佩服的是，AEONCR自2008年上市后每个季度的净利都是成长的，试问有多少公司可办到！！事实上几年前在百货公司看到AEONCR推销他们的信用卡时，笔者当时在想这个业务okay嘛，不过对此业务没多大兴趣所以没有深入研究，结果现在股价都已经稳健成长翻倍了。所以这么稳定的表现让投资者给予更高的P/E值也看似合理的。
反观RCECAP则从2011年高峰跌至低谷后在2017年的业绩才有所反弹，可是市场先生目前不买账，如果未来RCECAP可以交出稳定的成长业绩，或许P/E会回升至正常水平。
2. 过去的P/E
以季报公布后的P/E值为据点，过去13个季度的P/E值如下图所示：
可看得出近1-2年都徘徊在6至8的P/E值左右，之前的P/E有超过10相信主要是受到特别股息刺激。那合理的P/E是多少呢？我当然答不到你啦，不过证券行给予的目标价是以9倍的P/E值为主，不过这点作为简单的参考就好，P/E是交给市场先生决定的，并不是你我说了算，况且我们也只是微小的散户群。
不过，现在6.19倍的P/E值还是很诱人的，很难会看到一家有稳定的净利表现还有更低的P/E值。但是，当公司P/E这么低时，还是需要担心的是未来净利有所下跌，这样股价没改变的情况下P/E有所提高。不过目前没有什么迹象显示其业绩会出现滑落，即使未来业绩只有单位数成长也是可以接受的啦。
3. 现金流
在探讨P/E值的时候，不能忘记检视其现金。同样的业务和P/E值的2家公司，一个是净现金，另一个净负债，肯定是净现金的公司更为诱人。不过，在借贷生意模式中如果用普通的算法是不会看到净现金的。因为像RCECAP或AEONCR这些借贷公司都是增加borrowings融资借贷给客户的，所以在资产报表都会看到borrowings很高。事实上borrowings越高越好，因为borrowings都是用来借贷给客户，所以可以看到随着borrowing的推高，return on equity也伴随提高。
目前RCECAP负债RM1.2billion，借出去的钱达RM1.5billion，手上持有RM135million，现金比例还是蛮健康的。这种有借有还的生意模式，真的想不赚都难。
虽然RCECAP的股息派发不算高，可还算是善待股东们的，在2016财政年，RCECAP更是派发10.5仙特别股息+7.5仙的资本回退回馈股东。今年意外地在一月派发3仙中期股息，说不定今年会派发两次股息。
此系列纯属分享低P/E的公司，是不是低估了就见仁见智啦。
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西山
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